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市場(chǎng)觀(guān)察:收益率曲線(xiàn)合理定位 4.40%的意義

2007年06月26日 08:46

大力

    上周十年國(guó)債的發(fā)行，從兩周前開(kāi)始就引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。在債券市場(chǎng)整體持續(xù)走低的背景之下，本期國(guó)債預(yù)計(jì)發(fā)行利率不斷走高，從上周一較為普遍的4.30%一路走高到發(fā)行前的4.50%以上。雖然最終的發(fā)行利率落在4.40%的位置，略低于市場(chǎng)預(yù)期的平均水平，但與相同期限06國(guó)債16的2.92%、三個(gè)月前07國(guó)債03的3.40%相比，收益率上揚(yáng)幅度還是令人吃驚。

    本期國(guó)債的發(fā)行，對(duì)于債券市場(chǎng)的意義是深遠(yuǎn)的。首先，4.40%的收益率說(shuō)明市場(chǎng)并沒(méi)有想象的這么空。對(duì)于不少保險(xiǎn)公司而言，4.40%票面利息的免稅效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于按照4.40%的收益率買(mǎi)入低票息的06國(guó)債16或是07國(guó)債03。因此在10年期國(guó)債票面利率上揚(yáng)到這么高的位置后，其免稅效應(yīng)會(huì)吸引不少的投資者。

    其次，收益率曲線(xiàn)在10年期這個(gè)位置終于有了一個(gè)合理的定位。在本期國(guó)債發(fā)行之前，7年期以上的國(guó)債和金融債的報(bào)價(jià)收益率一直在不斷上揚(yáng)，但是由于市場(chǎng)罕有成交，這一段收益率曲線(xiàn)的真實(shí)市場(chǎng)位置一直難以明確。10年期國(guó)債的發(fā)行，和7年期國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)收益率相互呼應(yīng)，使得7到10年之間的收益率曲線(xiàn)位置得以明確。

    最后，4.40%的國(guó)債收益率結(jié)果解決了懸而未決的企業(yè)債收益率問(wèn)題。本月以來(lái)10年期企業(yè)債的收益率節(jié)節(jié)攀升，目前發(fā)行利率已經(jīng)由月初的4.40%左右上揚(yáng)到4.70%以上，但是買(mǎi)盤(pán)似乎依舊不買(mǎi)賬。企業(yè)債發(fā)行已經(jīng)數(shù)年沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)當(dāng)下這樣難以推銷(xiāo)的情景。十年期國(guó)債如果在4.40%的位置穩(wěn)定下來(lái)，那么按照國(guó)債和企業(yè)債之間合理的利差關(guān)系，10年期企業(yè)債收益率必然要在5.0%之上了。

    4.40%的位置是不是一個(gè)山峰，現(xiàn)在還不得而知。唯一能夠肯定的是，在這一高度的參考下，10年期以下的債券品種，包括1年期的央票，恐怕難逃一次調(diào)整的震蕩。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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