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2008年加息步伐將放緩 債券市場回暖可能性加大
 【進入論壇】 【推薦朋友】 【關(guān)閉窗口 2007年12月25日 09:01
鄭曉秋
    12月20日,央行年內(nèi)第六次加息。本次加息再次縮小存貸利差9BP,今年5月以來的加息連續(xù)采用縮小存貸利差的方式,也顯示了央行調(diào)控銀行信貸擴張的意圖,通過縮小存貸利差以推動銀行更多地開拓中間業(yè)務(wù),避免過度依賴信貸盈利;此外,由于銀行信貸是投資的重要資金來源,通過對信貸的控制,也有助于降低經(jīng)濟過熱運行的風(fēng)險。結(jié)合此前消息稱,08年銀行信貸額度將改為季度審批,預(yù)計08年監(jiān)管層對于商業(yè)銀行信貸投放的監(jiān)控力度將進一步增強。

    我們認為08年仍有繼續(xù)加息的可能,但加息步伐將有所放緩。

    首先,從維持正實際利率角度來看,依據(jù)我們對未來三年4%左右的中期通脹水平的判斷,從維持實際利率為正、穩(wěn)定通脹預(yù)期、抑制經(jīng)濟偏熱運行等角度看,基準(zhǔn)利率仍有上升的必要。

    其次,從中外利差角度來看,隨著中外利差的逐步縮窄,甚至未來可能出現(xiàn)的倒掛現(xiàn)象,降低了投機熱錢的資金成本,將會刺激熱錢的加速流入,大量投機資金的流入對于保持匯率漸進升值、抑制國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫等存在較大的不利影響;另一方面,投機資金的逐利性使得在將來經(jīng)濟形勢反轉(zhuǎn)時,大量資金可能將迅速流出,從而可能帶來金融危機,這其中蘊藏著較大的金融風(fēng)險,這些將對政策調(diào)控工具的選擇構(gòu)成一定制約。    

    再次,從外部經(jīng)濟對我國經(jīng)濟影響角度,目前看,受次貸危機的影響,08年美國經(jīng)濟放緩的可能性極大,美聯(lián)儲已多次降息以避免經(jīng)濟放緩,而以美國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟體系中至關(guān)重要的地位,這將可能帶動全球經(jīng)濟的放緩。考慮我國較高的出口依存度,外部經(jīng)濟條件的惡化將對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生較大影響,因此在外需可能下滑的情況下,采用過度的緊縮政策將使經(jīng)濟“硬著陸”的風(fēng)險加大,因此采用利率政策調(diào)控需要更加謹(jǐn)慎。

    最后,避免政策“超調(diào)”。由于貨幣政策的效果顯現(xiàn)具有一定的滯后性,因此貨幣政策手段應(yīng)當(dāng)具備一定的前瞻性,不僅要根據(jù)當(dāng)期經(jīng)濟數(shù)據(jù)作出政策判斷,而且要根據(jù)對未來經(jīng)濟走勢的預(yù)期作出合理的政策選擇。如果貨幣政策出現(xiàn)超調(diào),可能將使經(jīng)濟從一個極端走向另一個極端,將帶來極為嚴(yán)重的負面影響,使經(jīng)濟運行由過熱到硬著陸的風(fēng)險大大增加。

    收益率短端將進一步平坦化,但市場或?qū)⒔璐嘶嘏?BR>
    本次加息時點的選擇出乎市場預(yù)料,因此市場準(zhǔn)備略顯不足,預(yù)計將對收益率曲線產(chǎn)生一定的沖擊�?紤]到加息的不對稱性,預(yù)計收益率短端的上升幅度將更為明顯,整體收益率曲線進一步平坦化。而長期收益率在大機構(gòu)的配置需求支撐下,將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。

    雖然加息將對收益率曲線構(gòu)成一定的沖擊,但我們認為債市或?qū)⒔璐藶槠鯔C,逐步回暖。我們認為,未來加息的步伐將有所放緩,因此本次加息的出臺將進一步壓縮未來加息的空間,使未來利率政策變動的不確定性有所降低,對部分機構(gòu)而言,有“利空出盡”的感覺,有助于增強投資信心。

    銀行信貸力度降低將成債市有力支撐。從存貸利差逐步縮小、08年按季度控制信貸投放等,可以看出監(jiān)管層對于信貸控制的決心,在強力的政策調(diào)控下,可以預(yù)期08年商業(yè)銀行的新增信貸力度或?qū)⒂兴档�。在此情況下,債市將成為銀行類機構(gòu)資金的主要配置渠道,從而增加債市的資金供應(yīng)和債券需求。

    通脹高點應(yīng)成債券配置的較好時機。根據(jù)我們的分析,目前的通脹水平已經(jīng)處于較高位置,而基于明年通脹前高后低判斷的基礎(chǔ)上,預(yù)計通脹壓力雖將持續(xù)存在,但將逐步放緩。由于通脹高點一般要求較高的債券收益率,因此從絕對收益率的角度考量,目前是配置債券的較好時機。(中信建投)
來源: 中國證券報  
 
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