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火爆現(xiàn)券市場(chǎng)"打砸搶" 收益率曲線更低更平坦

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月27日 09:45

東東

    最近火爆的現(xiàn)券市場(chǎng)可以用“打砸搶”來(lái)形容。比較顯眼的，就是最近七年的07國(guó)開(kāi)29債雙邊賣價(jià)被連續(xù)點(diǎn)擊成交，收益率從上周的4.88%一路回落到4.74%，賣價(jià)更是低至4.72%左右。

    金融債由于受到三年期央行票據(jù)4.56%的限制，中長(zhǎng)期債券的定價(jià)一直以來(lái)相對(duì)穩(wěn)定。不過(guò)在最近一次十年期金融債招標(biāo)后，市場(chǎng)上在售的存量中長(zhǎng)期金融債券已經(jīng)非常有限，而且機(jī)構(gòu)惜售的情緒也非常明顯，這也導(dǎo)致了最近兩周以來(lái)國(guó)開(kāi)債收益率的快速下降。

    但從收益率曲線上來(lái)看，金融債曲線的陡峭性要大于國(guó)債，從三年和七年到十年期限上的息差仍然較大。較之國(guó)債，雖然三年央票被央行“盯死”在4.56%的利率上，但從七年、十年到三年的息差在行情啟動(dòng)前還有近32BP。目前來(lái)看，雖然息差已經(jīng)回落到20BP左右，但應(yīng)該還有進(jìn)一步的下行空間。

    理論上來(lái)說(shuō)，央行票據(jù)的收益率存在一定的溢價(jià)，這相當(dāng)于央行在利率工具有效性下降的情況下，為保持?jǐn)?shù)量工具有效性而支付給市場(chǎng)的“費(fèi)用”，所以金融債收益率曲線定價(jià)的這個(gè)基點(diǎn)（三年央票）本身在定價(jià)上就存在一定的溢價(jià)。因此，如果最終金融債的收益率曲線要比國(guó)債更為平坦的話，應(yīng)該說(shuō)也是一個(gè)合理的形態(tài)。而且從純收益率上來(lái)看，對(duì)于不考慮稅收因素的機(jī)構(gòu)，因?yàn)?span id="o0ooooo8" class=articleLink>企業(yè)債發(fā)行受到限制，絕對(duì)收益率比較高的品種也只有金融債券。由此估計(jì)，七年左右的中期金融債的收益率還會(huì)進(jìn)一步下行。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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