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人民幣對歐美日貨幣升值意味迥異要漸進升值

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2006年11月16日 06:46

李天棟

    從人民幣匯率形成機制改革至今，人民幣相對于美元升值了2.88%，相對于日元升值了10.48%，相對于歐元升值了0.31%。實際上，人民幣相對于美元、歐元和日元這三大貨幣幣值變化的內(nèi)涵完全不同，對日元和歐元的升值帶有一定虛假性。數(shù)據(jù)也顯示，人民幣對日元及對歐元的匯率主要不是由貿(mào)易關(guān)系決定。按照購買力平價理論，人民幣對美元升值不能太大，否則現(xiàn)在的貿(mào)易順差就容易演化成持續(xù)的貿(mào)易逆差，這對我國而言是不可承受之重。

    對不同貨幣升值內(nèi)涵迥異

    一般而言，分析匯率，要從其絕對水平變動和波動幅度兩個方面來進行。匯率變動的絕對水平是兩個時刻的匯價差異，反映匯率變動的程度；匯率波動幅度，則是兩個時刻之間匯率最低值和最高值之間的“落差”，反映匯率變化的真實性。匯率波幅越大，說明對均衡匯率的偏離越大，因此匯率變動就越不可信，即越不能反映匯率的真實變動。

    具體到人民幣匯率，從匯改到現(xiàn)在，人民幣對美元的波動幅度與對美元升值的幅度基本上一致，都為2.88%，即人民幣對美元的升值幅度反映了人民幣對美元幣值的真實變動。人民幣對歐元的波幅為9.47%，遠高于其對歐元的升值幅度0.31%。其間經(jīng)歷了比較劇烈的上升和下降過程，因此9.16%(9.47%-0.31%)的浮動是無效的。人民幣對日元的波動幅度為12.38%，也高于其對日元升值幅度10.48%，即1.9%是無效浮動(12.38%-10.48%)。人民幣對歐元和日元的升值幅度并不能反映它的真實變動。換言之，當前人民幣對歐元和日元的升值不能反映實際的升值水平。

    之所以會出現(xiàn)這種情況，是因為我國實行的釘住一籃子貨幣的匯率制度對不同貨幣的浮動程度有不同的規(guī)定。人民幣對美元的浮動程度嚴格限制在每個交易日3%。的范圍內(nèi)，對其他貨幣的浮動程度則限制在每個交易日3%的范圍內(nèi)。這樣，盡管人民幣對美元匯率升值的幅度遠遠小于它對日元匯率升值的幅度，但前者是在受到嚴格限制下的升值幅度，兩者并不具有可比性。

    人民幣對美元匯率的相對穩(wěn)定性對我國具有重要意義。我國的對外貿(mào)易主要以美元計價，人民幣對美元匯率的波動對我國國際貿(mào)易和宏觀經(jīng)濟的影響要遠遠大于人民幣對其他貨幣匯率的波動。不但中美之間的貿(mào)易用美元計價，中國與其他國家如東盟諸國甚至與日本的貿(mào)易也有相當大的比例用美元計價。就是說，只有人民幣與美元匯率的變動才會真正影響我國的跨國經(jīng)濟活動和宏觀經(jīng)濟。

    貿(mào)易形勢決定匯率

    人民幣對美元的匯率依然是由貿(mào)易形勢決定的，貿(mào)易順差時本幣升值，貿(mào)易逆差時本幣貶值，這符合經(jīng)濟學的基本原理。但不可否認的是，匯率變化反過來又會影響貿(mào)易形勢。

    中美之間的貿(mào)易關(guān)系是人民幣對美元匯率升值的客觀原因，也是校正中美貿(mào)易失衡的必要手段。統(tǒng)計顯示，我國對美國的貿(mào)易順差已經(jīng)連續(xù)兩年突破1000億美元，按照美國方面的統(tǒng)計則連續(xù)兩年突破了2000億美元。

    人民幣相對于美元升值，以人民幣計價的產(chǎn)品進入美國境內(nèi)后以美元計價就會上升，需求會相應(yīng)減少，表現(xiàn)為出口總量或出口速度下降。同時，以美元計價的產(chǎn)品進入我國境內(nèi)后以人民幣計價就會下降，國內(nèi)需求會相應(yīng)增加，表現(xiàn)為進口總量或進口速度上升。

    從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，人民幣相對于美元升值并沒有根本改變中美之間的貿(mào)易關(guān)系，我國對美國進出口的順差依然較大，這是決定人民幣相對于美元持續(xù)升值的基本因素。中國對美國的順差，不是中國單方面造成的，其根源在于美國的儲蓄與投資之間巨大的缺口，從中國的凈進口正好彌補了這一缺口。

    相對而言，人民幣對日元、歐元匯率的變動，與中日及中歐之間的貿(mào)易關(guān)系是不一致的。匯改至今，我國對日本是凈進口，即貿(mào)易逆差，但人民幣對日元的匯率卻出現(xiàn)了比較大幅度的升值。對歐洲則是凈出口，即順差，但人民幣對歐元的匯率卻基本上保持不變。顯然，人民幣對日元及對歐元的匯率主要不是由貿(mào)易關(guān)系決定，與兩國經(jīng)濟貿(mào)易的關(guān)系不是很密切。這再次說明人民幣對歐元和日元升值的虛假性，人民幣升值的本質(zhì)，是對美元升值。

    一定要漸進升值

    人民幣匯率變化的趨勢需要從兩方面來分析：一是人民幣匯率升值的幅度會有多大，二是人民幣匯率升值的速度會有多快。

    如果真按照購買力平價確定匯率，我國的對外貿(mào)易就會出現(xiàn)出口持續(xù)小于進口的局面，人民幣升值預(yù)期就很可能轉(zhuǎn)成貶值預(yù)期。雖然我國外匯儲備達萬億美元，但也難以承受大規(guī)模的持續(xù)的貿(mào)易逆差。因為，一方面大規(guī)模的持續(xù)的貿(mào)易逆差會形成人民幣貶值預(yù)期，進而通過資本流動造成貶值的自我實現(xiàn)，人民幣匯率必將劇烈波動；另一方面，大規(guī)模的持續(xù)的貿(mào)易逆差必誘發(fā)需求不足，從而導致經(jīng)濟衰退、失業(yè)攀升。這些都對國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展十分不利，因此人民幣升值的幅度只能是有限的。

    至于升值速度，則取決于我國經(jīng)濟對匯率升值的適應(yīng)能力。若我國的企業(yè)和居民能夠很快適應(yīng)升值，人民幣就可以較快的速度升值；反之，人民幣只能漸進升值。然而，經(jīng)濟對升值的適應(yīng)能力是難以知曉的，更無法量化，因為這涉及到中央和微觀主體的群體博弈。因此，也就斷定社會經(jīng)濟是否可以適應(yīng)快速升值，只能一步一步向前摸索。換言之，漸進升值才是最優(yōu)策略，其風險最小、社會成本最低。

來源：中國證券報

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