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日本外匯儲備何以如此之高?

2007年07月14日 07:16

    日本財務省6日公布了6月末日本外匯儲備數據——9135.72億美元，比5月末增加24.35億美元，僅次于今年4月末9156.23億美元的歷史最高紀錄。

    其實，日本外匯儲備規(guī)模龐大，由來已久。在二戰(zhàn)之后最先以“出口導向”經濟發(fā)展模式而著稱的日本長期經常項目順差，較早就取得了國際凈債權國地位。

    由于外匯儲備規(guī)模龐大，與經濟發(fā)展水平相當的德國相比，日本外匯儲備占對外資產總額比重要高得多。1995年~2006年間，外匯儲備占日本對外資產總額比重在7.0%～20.2%之間，2006年末為19.1%；相比之下，2005年末德國同一比例僅有2.1%。日本外匯儲備規(guī)模曾經多年位居世界第一，直到2006年方才被中國超越。

    日本對外資產結構之所以呈現上述特點，主要原因之一是過度追求壓低日元匯率而連續(xù)多年大規(guī)模干預外匯市場，導致外匯儲備迅速積累。日本政府對外匯市場的干預始于1963年4月布雷頓森林體系規(guī)定的匯率變動幅度從0.5%擴大到0.75%之時，隨后逐漸成為日本政府調整外部經濟對國內經濟影響的重要手段。由于日本經濟的出口導向特征，日本政府傾向于壓低日元匯率以維持其出口競爭力；在泡沫經濟破滅之后長達10余年的平成蕭條期間，為了擺脫蕭條，盡快實現經濟復蘇，日本政府的這一動機更加強烈。在這種動機下，由于戰(zhàn)后日元匯率總體上呈上升態(tài)勢，日本政府對外匯市場的干預幾乎成了單向的買入美元干預，由此積累了龐大的外匯儲備。相比之下，德國的外匯市場干預是聯(lián)邦銀行作為其表外項目進行的，聯(lián)邦銀行認為外匯儲備伴隨著外匯風險，且過多儲備有助長通貨膨脹之虞，因此對通過干預外匯市場增加外匯儲備的態(tài)度極為慎重。

    日本之所以能夠進行如此連續(xù)多年的大規(guī)模外匯市場干預，除了指導思想之外，外匯市場干預所需本幣資金來源等制度性因素也有很大影響。在德國，聯(lián)邦銀行以其表內賬戶自主決定是否干預、干預規(guī)模多大；而在日本，根據《外匯資金特別(預算)會計法》，日本政府專門設置了“外匯資金特別會計”特別國庫科目，作為國家特別收支運營，其運營權限屬于大藏大臣(現為財務大臣)，由日本銀行負責具體運營。外匯資金特別會計資金來源部分來自一般會計(一般國庫科目)的富余部分，大部分依靠發(fā)行外匯資金證券或從日本銀行借款解決，不僅使得外匯資金特別會計從無本幣資金不足之虞，而且人為壓低了外匯市場干預本幣資金的成本，進而使得外匯資金特別會計在日元實行浮動匯率之后實現了大量凈收益。

    日本外匯儲備居高不下的主要原因之二是日元國際化不成功。盡管經濟規(guī)模早已超過德國而成為世界第二經濟大國，但與德國等其他主要發(fā)達國家相比，日本在本幣國際化方面并不成功。就進出口本幣計價比例而言，日本在主要發(fā)達國家中最低，通常不足德國的一半，甚至不如意大利。就日元在官方外匯儲備中所占比重而言，從上世紀70年代至今，日元儲備數額從未達到馬克儲備數額的一半。根據國際貨幣基金組織歷年年報，1976年，日元儲備僅占世界官方儲備總額的2.0%，同期馬克儲備占9.0%。1990年，日元這一比重達到7.9%的最高峰，隨后又趨向下降。根據國際貨幣基金組織2007年6月29日發(fā)布的官方外匯儲備幣種構成統(tǒng)計，1995年~1998年，已確認日元儲備占幣種確認官方儲備(allocated reserves)總額比重為6.8%、6.7%、5.8%、6.2%，而馬克的同一比例分別為 15.8%、14.7%、14.5%和13.8%；2006年末和2007年1季度末，已確認日元儲備占幣種確認官方儲備(allocated reserves)總額比重分別為3.2%、3.1%，占官方儲備總額比重分別為2.1%和2.05%。正由于日元國際化不夠成功，日本經濟在客觀上需要較多的外匯儲備用于國際貿易結算和其他用途。

    中國外匯儲備管理是當前國內外的熱門話題，國家外匯投資公司籌備及其參股黑石、為了給國家外匯投資公司注資而發(fā)行中華人民共和國建立以來規(guī)�？涨暗奶貏e國債又給這個話題火上澆油。然而，在這個領域我們面臨的問題有兩個層次，更為基本的第一個層次是降低官方儲備比例，優(yōu)化對外資產結構。因為我國業(yè)已成為世界第一外匯儲備大國，主要由于外匯儲備高增長，2006年末對外資產總規(guī)模已高達16266億美元，比上年猛增33%之多，占GDP的61.9%，其中儲備資產占66%。在對外支付能力已無問題的情況下，對外資產過度集中于官方儲備的副作用正日益凸現。第二個層次才是設立國家外匯投資公司所要解決的改善官方儲備資產管理模式，從消極管理轉向積極管理。兩個層次的問題何者更為重要，我們對此必須保持清醒的認識；而在優(yōu)化對外資產結構的進程中，日本的教訓當能為我們提供不少啟示。(作者為商務部研究員)

來源：中國經營報

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