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葉檀:基金興市衰市絕不應(yīng)成為常態(tài)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月13日 08:20

    為瘋狂股市降溫出發(fā)點(diǎn)沒(méi)錯(cuò)，但以控制基金的方式降溫則大謬。

    有三個(gè)原因逼迫政府為股市降溫，一是人民幣與港幣的匯率受到巨大壓力，人民幣壓力持續(xù)上升，香港聯(lián)系匯率已遭資金圍攻；二是許多企業(yè)通過(guò)自有存款或者貸款進(jìn)入股市，使政府擔(dān)心動(dòng)搖實(shí)業(yè)根基；三是為股指期貨順利推出�？梢哉f(shuō)，此次股市急挫是救急之舉，以免禍延全局。

    以基金調(diào)控股市的下跌與上升，雖然比起"5·30"式的調(diào)控有所進(jìn)步，但究其實(shí)，仍然是在市場(chǎng)外衣掩蓋下的半市場(chǎng)半行政調(diào)控，除了讓投資者再次領(lǐng)教到政策的強(qiáng)大威力外，這種做法對(duì)于做強(qiáng)資本市場(chǎng)、建立市場(chǎng)基礎(chǔ)有害無(wú)益。

    每次市場(chǎng)異動(dòng)，都有新基金停批等信息出臺(tái)，此次市場(chǎng)大跌基金更是"功不可沒(méi)"：不僅監(jiān)管層暫停新基金發(fā)行--自9月5日華夏復(fù)興基金發(fā)行后，市場(chǎng)上已沒(méi)有了A股新發(fā)基金的身影，A股新基金發(fā)行空白期已超過(guò)兩個(gè)月；還有大批基金停止申購(gòu)--據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，10月份以來(lái)共30只基金宣布暫停申購(gòu)，11月份以來(lái)有7只基金宣布暫停申購(gòu)，公告多解釋為控制規(guī)�？紤]。另?yè)?jù)德勝基金研究9日的基金倉(cāng)位測(cè)評(píng)，一周中，223只基金中倉(cāng)位下降的有159只，減倉(cāng)5%以上的有38只。股票型、偏股混合型、配置混合型基金平均倉(cāng)位分別為78.91%、76.53%、65.17%。有上萬(wàn)億的資金按兵不動(dòng)。

    基金在股市一言九鼎，地位越來(lái)越顯赫。中國(guó)股市是資金推動(dòng)型市場(chǎng)，減去各項(xiàng)稅費(fèi)之后企業(yè)利潤(rùn)無(wú)法支撐高市值，只能靠源源不斷的資金來(lái)支撐�；鹨�(guī)模在半年時(shí)間里增長(zhǎng)了2.8倍、基金資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)了3.8倍，分別達(dá)到 20553.38億份和33120.02億元，有越來(lái)越多的游資被驅(qū)趕到機(jī)構(gòu)投資者懷抱中，組成基金集團(tuán)軍對(duì)抗不可預(yù)知的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。誰(shuí)掌握了基金誰(shuí)就掌握了資金渠道。

    基金的窗口指導(dǎo)就像央行的窗口指導(dǎo)一樣，從來(lái)是雪泥鴻爪很少證據(jù)，只能根據(jù)公開材料推斷。11月4日，證監(jiān)會(huì)基金部下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好基金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求基金公司要認(rèn)真關(guān)注各基金投資組合中現(xiàn)金、債券、股票等的配置情況、持股集中度和單只股票的投資價(jià)值及估值風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)加強(qiáng)基金投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)要求各基金公司基金有效控制銷售規(guī)模。但通知并未明確基金停止購(gòu)股，或者只能減倉(cāng)不能增倉(cāng)，雖然以后的市場(chǎng)反映讓人懷疑窗口指導(dǎo)確實(shí)存在，但不能說(shuō)是監(jiān)管部門的硬性規(guī)定。有許多媒體報(bào)道了基金公司應(yīng)命暫停申購(gòu)或者減倉(cāng)之事，同樣缺乏權(quán)威證據(jù)。并且，基金暫停申購(gòu)并不違反《證券投資基金法》以及相關(guān)的管理?xiàng)l例。

    這些猜測(cè)、懷疑正是我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)則預(yù)期不明確的來(lái)源，也是人們對(duì)于政策市抱怨的新源頭。由于我國(guó)的基金發(fā)行等行政色彩仍較為濃厚，因此基金公司不得不聽命而行。機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模日益龐大，既增加了市場(chǎng)的力量，從反面看也成為有關(guān)部門調(diào)控資金流向輕松操縱股市的棋子；既可以成為基金投資者的保護(hù)利器，在政策出現(xiàn)偏差時(shí)也難免遭受池魚之災(zāi)。此次基金關(guān)門固然是減少了市場(chǎng)與匯率風(fēng)險(xiǎn)失控之虞，但也說(shuō)明以往急行軍式做大資本市場(chǎng)的行為并未充分考慮到從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、外匯市場(chǎng)等各方面的通盤壓力，并且未對(duì)因美國(guó)次貸危機(jī)而來(lái)的全球資金流動(dòng)做出充分預(yù)案，只能通過(guò)急跌來(lái)進(jìn)行外科手術(shù)式的調(diào)控。這樣做的后果是使政策市預(yù)期加大，同時(shí)使投資者風(fēng)險(xiǎn)增加。筆者盡管同意應(yīng)急之舉，但同樣認(rèn)為，除非出現(xiàn)類似美國(guó)次貸這樣的大規(guī)模危機(jī)，否則應(yīng)急不能成為市場(chǎng)常態(tài)。

    從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)的基金將逐漸退去行政色彩，而以法律、監(jiān)管、自律三重監(jiān)管為皈依。如果在股指高企時(shí)通過(guò)基金下調(diào)股指，在股指急跌時(shí)打開基金閘門，管理層就難以應(yīng)對(duì)這樣的責(zé)難，輕松操縱股指的行為究竟是種什么行為？

來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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