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當(dāng)初迷醉今日抓狂---透視基金凈值跌破面值

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月04日 07:44

    凈值破1考驗(yàn)基金的光環(huán)

    11月，上證綜指和深證成指創(chuàng)下自1994年7月以來(lái)的最大月跌幅。11月的最后一個(gè)交易周，也被基金投資者稱(chēng)為"歷史上最漫長(zhǎng)的一周"。這一周，股市震蕩演變成快速下跌，凈值破一基金再次擴(kuò)容。本報(bào)數(shù)據(jù)部相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，凈值破一的基金數(shù)量已達(dá)47只（包括4只QDII基金）。

    基金從去年以來(lái)的收益翻倍到今天的凈值破一，如此巨大的落差不僅挑戰(zhàn)基金投資者的心理底線(xiàn)，更讓人們反思基金未來(lái)。

    1元當(dāng)初迷醉今日抓狂

    "讓人費(fèi)解的是，在封閉基金還有偌大的折價(jià)幅度、老基金仍然在對(duì)新投資者敞開(kāi)大門(mén)的時(shí)候，怎么投資者就會(huì)去瘋狂搶購(gòu)一只新發(fā)行的基金呢？"這是2007年初一位基金觀察人士發(fā)出的感嘆。

    2006年以來(lái)的牛市，催生了眾多高凈值基金，令普通基金投資者望"高"生畏。對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，運(yùn)用技術(shù)手段讓高凈值基金變成類(lèi)新基金，比起煞費(fèi)苦心地宣傳包括凈值在內(nèi)的基金投資知識(shí)，說(shuō)服基金投資者接受高凈值要快捷得多。于是，部分基金公司在"基金拆細(xì)"、"基金分紅"、"基金復(fù)制"等技術(shù)操作下，將一個(gè)個(gè)高凈值基金變身為類(lèi)新基金--凈值接近1元，并大量銷(xiāo)售給對(duì)股市和基金風(fēng)險(xiǎn)與收益特征缺乏基本認(rèn)識(shí)的投資者。于是，眾多缺乏基本的金融和投資知識(shí)的人們，在1元的號(hào)召下，帶著財(cái)富夢(mèng)想，加入了基金投資者行列。有意無(wú)心地，1元就像是蔬菜市場(chǎng)的批發(fā)價(jià)，扮演著基金價(jià)格底線(xiàn)的腳色。

    所以，當(dāng)基金突破1元心理底線(xiàn)的時(shí)候，恐慌開(kāi)始蔓延，與之同時(shí)降臨的還有疏離和背棄。

    根據(jù)中登公司的數(shù)據(jù)，10月，新增基金開(kāi)戶(hù)數(shù)大起大落，呈現(xiàn)戲劇性變化：國(guó)慶過(guò)后一周，新增基金開(kāi)戶(hù)數(shù)保持在10萬(wàn)戶(hù)以?xún)?nèi)；國(guó)慶過(guò)后第二周，新增基金開(kāi)戶(hù)數(shù)激增到了15萬(wàn)戶(hù)以上。兩周后的10月25日，股市單日大跌280點(diǎn)，新增基金開(kāi)戶(hù)降到了10萬(wàn)戶(hù)以下，為8.4萬(wàn)戶(hù)；隨后，在股市反彈的幾日，新增基金開(kāi)戶(hù)數(shù)還保持在10萬(wàn)戶(hù)左右；至10月末，新增基金開(kāi)戶(hù)數(shù)從10月29日的21.5萬(wàn)戶(hù)，猛然下降到10月30日的8.8萬(wàn)戶(hù)。而進(jìn)入11月份，新增基金開(kāi)戶(hù)數(shù)則呈現(xiàn)單邊下降態(tài)勢(shì)。11月29日下降到了2.4萬(wàn)戶(hù)。此前的11月27日，還創(chuàng)出了18502戶(hù)的開(kāi)戶(hù)新低。

    網(wǎng)上則盛傳基金公司遭遇了大量贖回。甚至于部分基金公司不堪傳言壓力，出面澄清。傳聞主角之一的銀華基金公司，于11月23日公開(kāi)表態(tài)：銀華基金11月以來(lái)凈贖回最多20億元，申購(gòu)贖回狀況尚屬正常。而動(dòng)用工行等基金強(qiáng)勢(shì)銷(xiāo)售渠道的南方基金公司，于12月3日發(fā)布公告稱(chēng)，將于12月4日提前結(jié)束限量集中申購(gòu)活動(dòng)的南方隆元產(chǎn)業(yè)主題股票型證券投資基金�；痄N(xiāo)售人員分析，該基金很有可能難以達(dá)到其規(guī)模上限。

    從一日售罄，到難達(dá)上限，1元基金在眾多凈值破一的示范效應(yīng)下，已不復(fù)往日風(fēng)光。

    偏股成也蕭何敗也蕭何

    如果從基金結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看基金大面積凈值破一的現(xiàn)象，可以發(fā)現(xiàn)，基金的結(jié)構(gòu)性失衡也是造成眾多基金凈值破一的重要原因之一。

    四季度以前，是股票市場(chǎng)行情和偏股型基金規(guī)模擴(kuò)張的正反饋過(guò)程。即股票市場(chǎng)的行情推動(dòng)基金凈值迅速增長(zhǎng)，其財(cái)富的示范效應(yīng)推動(dòng)更多資金進(jìn)入偏股型基金，而基金建倉(cāng)繼續(xù)推高股票市場(chǎng)的收益率水平，偏股型基金的持有人獲得更多回報(bào)，再吸引更多的投資資金。

    當(dāng)這一局面無(wú)法維系的時(shí)候，就會(huì)引發(fā)贖回--下跌的惡性循環(huán)。

    反觀成熟市場(chǎng)，基金結(jié)構(gòu)的基本平衡可在股市劇烈震蕩時(shí)不致出現(xiàn)過(guò)度的凈值下跌。

    根據(jù)美國(guó)投資管理公司協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，在2007年三季末，股權(quán)類(lèi)基金在所有共同基金凈資產(chǎn)中的占比為56.4%，混合型基金占比僅為 5.9%，兩者和股權(quán)投資相關(guān)的基金在所有共同基金凈資產(chǎn)中的占比僅為62.3%。債券型基金，包括應(yīng)稅債券和市政債券型基金，在共同基金凈資產(chǎn)中的占比為13.77%。而我國(guó)三季末包括股票型基金和混合型基金在內(nèi)的偏股型基金在基金資產(chǎn)中的占比高達(dá)95.95%，債券型基金占比為1.7%。

    中投證券研究所基金分析師張宇在研究了基金三季度報(bào)告后認(rèn)為，目前基金規(guī)模的迅速擴(kuò)張，一方面在于財(cái)富效應(yīng)影響下，以家庭為單位的投資成為了基金規(guī)模擴(kuò)張的主力，而這種擴(kuò)張和市場(chǎng)行情形成正向反饋下，使基金規(guī)模繼續(xù)像滾雪球一樣發(fā)展。他不無(wú)憂(yōu)慮的指出，一旦市場(chǎng)估值無(wú)法支持目前的市場(chǎng)價(jià)位，那么，基金規(guī)模，特別是偏股型基金的規(guī)模擴(kuò)張和市場(chǎng)行情就會(huì)形成負(fù)向反饋，即使是市場(chǎng)的正常波動(dòng)，也可能會(huì)引發(fā)雪崩。

    在這樣的推理下，張宇得出結(jié)論，目前偏股型基金畸高的格局應(yīng)當(dāng)是不可持續(xù)的。

    言猶在耳，近五十只基金大軍就用凈值破一回應(yīng)了張宇。

    規(guī)模衣食之源業(yè)績(jī)殺手

    來(lái)自基金半年報(bào)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至6月30日,基金總規(guī)模為1.1154萬(wàn)億份。到10月底,基金總規(guī)模擴(kuò)大了近100%,達(dá)到20553.38億份。

    規(guī)模的迅速擴(kuò)張下，基金公司管理費(fèi)收入水漲船高。同時(shí)，也送來(lái)了基金的業(yè)績(jī)"殺手"。本報(bào)數(shù)據(jù)部提供的數(shù)據(jù)顯示，此番凈值破一基金中，有超過(guò)六成的基金規(guī)模在50億份以上。

    在12月2日深圳舉行的基金公司CEO論壇上，南方基金總裁高良玉評(píng)論道，當(dāng)前基金處于一個(gè)較大規(guī)模的背景下，延續(xù)既有的管理方式來(lái)應(yīng)對(duì)現(xiàn)在的規(guī)模快速擴(kuò)張，將給基金公司帶來(lái)眾多問(wèn)題，一方面基金投資人員和研究人員的壓力將大大增加；另一方面，基金投資效率可能會(huì)降低，甚至?xí)斐墒袌?chǎng)波動(dòng)性大幅增加。

    針對(duì)基金公司的規(guī)模沖動(dòng)，監(jiān)管部門(mén)也對(duì)控制基金規(guī)模下了狠手：11月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)通知，要求各基金管理公司堅(jiān)持長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)理念，努力保持資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張與管理能力相匹配，避免公司脫離自身管理能力盲目擴(kuò)張基金規(guī)模。在這個(gè)名為《關(guān)于進(jìn)一步做好基金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》中，基金管理公司被要求應(yīng)采取比例配售等措施,有效控制基金銷(xiāo)售規(guī)模,切實(shí)履行向基金投資人公告有關(guān)基金銷(xiāo)售規(guī)模限定承諾。

    而對(duì)于新基金募集、基金封轉(zhuǎn)開(kāi)、拆分以及其他限量集中銷(xiāo)售活動(dòng),通知首次明確了基金管理公司要在發(fā)布公告或相關(guān)宣傳推介材料之日起六個(gè)月內(nèi)保持基金規(guī)�？刂圃谙蛲顿Y人承諾的范圍內(nèi)。

    我們期待，凈值破一為基金公司全面反思規(guī)模效應(yīng)，不僅提供了一個(gè)視角，也能提供一種內(nèi)在約束的力量。

來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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