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長短兩相宜玩轉(zhuǎn)封基"蹺蹺板"

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月29日 13:44

張劍輝

    考慮封閉式基金市場運(yùn)行特征及制度變革、金融創(chuàng)新等因素對折價(jià)影響，建議把長剩余期限封閉式基金投資操作的合理折價(jià)率中樞，把握在25-30%區(qū)間(剔除分紅含權(quán)因素)�！罢蹆r(jià)穩(wěn)定回歸＋雙重規(guī)模優(yōu)勢”，則是短剩余期限封閉式基金投資價(jià)值重點(diǎn)所在，可作為穩(wěn)健品種長期持有。以追求收益最大化為目標(biāo)投資者可根據(jù)長剩余期限封閉式基金的折價(jià)波動情況在長、短兩類基金板塊間進(jìn)行“蹺蹺板”式動態(tài)配置，以更好分享封閉式基金市場收益。

    繼續(xù)演繹分紅套利行情

    基于對長剩余期限封閉式基金(2010年后到期基金，共26只)年度高額分紅以及高折價(jià)下較高安全邊際的判斷，四季度以來，我們建議重點(diǎn)配置雙高，即“高折價(jià)、高分紅”的封閉式基金。

    目前，長剩余期限封閉式基金平均折價(jià)水平下降到23%，其中部分基金折價(jià)已經(jīng)降至20%以上，年度分紅預(yù)期套利收益已經(jīng)得到一定反映。不過，一方面年度分紅尚未開始實(shí)施，基于年度分紅的套利行情也將繼續(xù)演繹；另一方面，其中1/3基金的折價(jià)水平仍處于25%以上，具有一定的安全邊際。因此，我們認(rèn)為，年度分紅仍是長剩余期限封閉式基金短期持續(xù)性的關(guān)注焦點(diǎn)，維持“整體增持”建議，并建議精選其中相對高折價(jià)、具有較高分紅預(yù)期的封閉式基金重點(diǎn)投資。

    基于上述分析，根據(jù)基金2007年三季度末的未分配收益數(shù)據(jù)、四季度來已進(jìn)行收益分配以及凈值增長情況，并針對分紅后不同折價(jià)可能，對長剩余期限封閉式基金的分紅套利空間進(jìn)行了情景測算。由于四季度來實(shí)現(xiàn)收益情況未知(四季度來封閉式基金凈值為下跌)，我們從相對樂觀(即四季度實(shí)現(xiàn)收益為0)、相對中性(即四季度凈值損失的50%為實(shí)現(xiàn)收益)、相對悲觀(即四季度凈值損失全部為實(shí)現(xiàn)收益)三個方面出發(fā)進(jìn)行分析，并按照90%分配比例計(jì)算；折價(jià)率方面，則從分紅后折價(jià)維持現(xiàn)有水平、分紅后折價(jià)達(dá)到30%、分紅后折價(jià)達(dá)到25%、分紅后折價(jià)達(dá)到20%四種可能出發(fā)進(jìn)行分析。

    綜合分析結(jié)果，現(xiàn)階段建議重點(diǎn)關(guān)注漢興、金鑫、鴻陽、同盛、安順等基金，適當(dāng)關(guān)注興和、豐和、科瑞、景福、銀豐等基金。

    長剩余期限封基：建議增持

    我們強(qiáng)調(diào)，制度變革、金融創(chuàng)新、分紅(尤其是高比例分紅)等因素，在激活封閉式基金市場的同時(shí)，也將帶來市場定價(jià)混亂。長剩余期限封閉式基金在價(jià)值逐步回歸的同時(shí)，交易性機(jī)會同樣顯著。這一觀點(diǎn)在2007年的基金市場得到充分體現(xiàn)，基金折價(jià)率的彈性空間明顯加大。統(tǒng)計(jì)顯示，長剩余期限封閉式基金2007年加權(quán)平均折價(jià)率處在20-35%區(qū)間寬幅波動，波動中樞在28%左右。其中，從基金個體角度考察折價(jià)率波動區(qū)間擴(kuò)大到10-40%(剔除在雙匯發(fā)展股改復(fù)牌階段套利背景下部分基金的短期“溢價(jià)假象”)。

    同時(shí)，我們指出，根據(jù)分紅制度變革、金融創(chuàng)新等因素，長剩余期限封閉式基金當(dāng)時(shí)合理折價(jià)在35%左右(剔除年度分紅因素)。在此基礎(chǔ)上，按照折價(jià)與剩余期限線形關(guān)系簡單計(jì)算，隨著剩余期限的縮短(從平均8年縮短到7年)，長剩余期限封閉式基金當(dāng)前合理折價(jià)相應(yīng)降至30%左右。

    綜合上述兩方面分析，并考慮到時(shí)間因素，建議2008年對于長剩余期限封閉式基金投資操作的合理折價(jià)率中樞把握在25-30%區(qū)間(剔除分紅含權(quán)因素)。其中，現(xiàn)有長剩余期限封閉式基金按照中性預(yù)期計(jì)算，分紅自然除權(quán)后的平均折價(jià)率水平為33%左右，處于中樞區(qū)間上方，這也是我們維持“整體增持”建議的重要原因。

    短剩余期限封基：持有穩(wěn)健品種

    隨著2007年大規(guī)模的封閉式基金到期轉(zhuǎn)開放，未來兩年到期轉(zhuǎn)開放的封閉式基金數(shù)量銳減，其中2008年有4只封閉式基金(科匯、科翔、漢鼎、鴻飛)、2009年僅有2只封閉式基金(金盛、天華)到期轉(zhuǎn)開放。按照當(dāng)前的折價(jià)水平來計(jì)算，2008年底到期的3只基金到期轉(zhuǎn)型后，按凈值結(jié)算帶來的靜態(tài)收益率加權(quán)平均為13.62%；2009年到期2只基金按照2008年底折價(jià)降至10%計(jì)算，靜態(tài)收益率加權(quán)平均為9.22%，仍具有一定吸引力。當(dāng)然，這一價(jià)值的實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間來換取。我們看到，剩余期限2年內(nèi)封閉式基金總體折價(jià)水平基本隨剩余期限縮短而逐步遞減。

    隨著行業(yè)膨脹導(dǎo)致基金規(guī)模，尤其是單只開放式基金規(guī)模過大，致使管理效率下降，以及主力持有人(個人)頻繁申購贖回，尤其是市場寬幅震蕩狀況下的操作對基金投資管理業(yè)績的影響，短剩余期限封閉式基金中的小盤基金在規(guī)模的雙重優(yōu)勢，即規(guī)模小、穩(wěn)定將逐漸得到顯現(xiàn)。

    綜合上述兩方面優(yōu)勢，我們認(rèn)為，短剩余期限封閉式基金可作為穩(wěn)健品種長期持有。其中，綜合比較靜態(tài)收益率水平及中長期投資管理能力，建議重點(diǎn)關(guān)注科翔、科匯、金盛。

    玩轉(zhuǎn)蹺蹺板

    基于上述對長剩余期限封閉式基金、短剩余期限封閉式基金投資價(jià)值的分析判斷，追求收益最大化為目標(biāo)的投資者，在選擇短剩余期限封閉式基金作為長期穩(wěn)健投資品種的同時(shí)，也可以根據(jù)長剩余期限封閉式基金的折價(jià)波動情況，在兩類基金間進(jìn)行“蹺蹺板”式動態(tài)配置，以更好的分享封閉式基金市場收益。

來源：證券時(shí)報(bào)

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