11月中旬開(kāi)始，LME鋅和鋁市場(chǎng)紛紛出現(xiàn)不同程度的暴增：LME鋁庫(kù)存從11月12日開(kāi)始，連續(xù)暴增10日，從942125噸暴增至1230025噸；LME鋅庫(kù)存從11月12日開(kāi)始，雖然沒(méi)有連續(xù)暴增，但也結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的去庫(kù)存局面。從表面來(lái)看，庫(kù)存均有所增加，但背后的連鎖反應(yīng)卻截然不同，具體分析如下： 

　　本次LME鋁庫(kù)存累增主要集中在新加坡以及馬來(lái)西亞，此次庫(kù)存暴增背后的誘導(dǎo)因素在于LME0-3價(jià)差,為什么會(huì)這么說(shuō)呢？LME0-3并不是現(xiàn)貨升水，而且期貨合約近月與遠(yuǎn)月的價(jià)差，隨著0-3價(jià)差逐漸擴(kuò)大，意味著近月合約相對(duì)偏強(qiáng)，近月合約升水?dāng)U大刺激貿(mào)易商交倉(cāng)，一方面暗示市場(chǎng)對(duì)近期倫鋁信心強(qiáng)于預(yù)期，另一方面暗示交倉(cāng)成交好于現(xiàn)貨市場(chǎng)，交倉(cāng)操作將促使成交價(jià)格較高，獲取一定的盈利。 

　　一般LME0-3擴(kuò)大在前，LME庫(kù)存累積在后，言外之意就是LME0-3價(jià)差擴(kuò)大刺激交倉(cāng)行為，進(jìn)而使得LME庫(kù)存有所累積。11月3日開(kāi)啟LME0-3擴(kuò)大的旅程，11月12日庫(kù)存累積緊隨其后。從季節(jié)性角度來(lái)分析，LME鋁0-3每年在11-12月份會(huì)出現(xiàn)擴(kuò)大的跡象，伴隨著價(jià)差擴(kuò)大，庫(kù)存一般也會(huì)在年底出現(xiàn)累積的情況，但今年有所提前。筆者認(rèn)為，今年價(jià)差擴(kuò)大提前與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、基本面均有一定的關(guān)系，11月以來(lái)，隨著中美貿(mào)易關(guān)系逐漸緩解，歐美地區(qū)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，宏觀(guān)面的利好提振近月合約價(jià)格；而遠(yuǎn)月合約則是受到基本面的影響表現(xiàn)相對(duì)偏弱，國(guó)內(nèi)、印尼等地區(qū)的新增產(chǎn)能壓力較大，有效地拖累遠(yuǎn)月合約價(jià)格。 

　　根據(jù)LME鋁庫(kù)存異動(dòng)分析，LME0-3價(jià)差擴(kuò)大會(huì)引發(fā)LME庫(kù)存出現(xiàn)累積，但并不適應(yīng)于所有品種，比如說(shuō)LME鋅。同樣的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，LME鋅卻出現(xiàn)了完全相反的情況，LME0-3于11月初出現(xiàn)了高位回落跡象，隨后11月中旬引發(fā)了庫(kù)存不斷遞增，這又是什么原因造成的呢？ 

　　這里筆者要提及一個(gè)指標(biāo)——滬倫比值，2019年10月底鋅滬倫比值有所止跌，2019年11月初LME鋅0-3價(jià)差有所回落，隨后庫(kù)存有所增加。滬倫比值跌至歷史性新低后，市場(chǎng)考慮到國(guó)內(nèi)外鋅市基本面的情況，逐漸做多滬倫比值（國(guó)內(nèi)出口鋅錠），從而LME鋅0-3價(jià)差有所回落，隨著鋅錠逐漸抵達(dá)海外市場(chǎng)，中國(guó)臺(tái)灣的高雄以及荷蘭鹿特丹庫(kù)存出現(xiàn)了不同程度的反彈，這也就是為什么LME0-3價(jià)差回落和庫(kù)存增加之間有一定時(shí)間差的原因。 

　　綜上所述，LME0-3價(jià)差與庫(kù)存之間確實(shí)存在一定的關(guān)系，但并不是LME0-3擴(kuò)大一定就代表庫(kù)存就會(huì)增加，這也與品種自身基本面有關(guān)系：對(duì)于鋁品種而言，國(guó)內(nèi)外關(guān)聯(lián)度相對(duì)較低，整體國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)供應(yīng)處于偏寬松狀態(tài)，若此時(shí)LME0-3價(jià)差有所擴(kuò)大后，會(huì)直接刺激貿(mào)易商直接交倉(cāng)賺取較高的成交價(jià)格（交倉(cāng)成交不用考慮現(xiàn)貨市場(chǎng)下游需求情況）；對(duì)于鋅品種而言，國(guó)內(nèi)外關(guān)聯(lián)度相對(duì)較高，整體國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)供應(yīng)處于偏緊張的狀態(tài)，與鋁形成較為明顯的反差，此次LME0-3價(jià)差與庫(kù)存的變化主邏輯的誘發(fā)指標(biāo)在于滬倫比值的歷史性低位，由于國(guó)內(nèi)貨源出口逐漸出現(xiàn)了利潤(rùn)，出口行為導(dǎo)致滬倫比值的回暖，引發(fā)LME0-3的回落，從而導(dǎo)致庫(kù)存有所回升，出口的時(shí)間差即是LME0-3價(jià)差開(kāi)始回落與庫(kù)存開(kāi)始遞增之間的時(shí)間差。 

　　（作者單位：海證期貨）