□ 翁?hào)|輝

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)4年來(lái)首次降息，市場(chǎng)分析人士普遍認(rèn)為，這表明美國(guó)貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，加上歐洲及其他西方國(guó)家降息政策早已實(shí)施，意味著西方主要經(jīng)濟(jì)體新的一輪貨幣寬松周期正式拉開(kāi)序幕。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響將是多方面的。從理論上講，國(guó)際商品價(jià)格與美聯(lián)儲(chǔ)降息的關(guān)系并非直接線性，而是高度依賴于市場(chǎng)供求和經(jīng)濟(jì)基本面情況；美元強(qiáng)弱則與大宗商品價(jià)格呈蹺蹺板對(duì)應(yīng)關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，雖然降息短期內(nèi)可以通過(guò)釋放流動(dòng)性刺激資本市場(chǎng)，但這類利好通常在政策實(shí)施前就已經(jīng)被市場(chǎng)預(yù)期所消化。中長(zhǎng)期來(lái)看，商品價(jià)格走勢(shì)主要由經(jīng)濟(jì)基本面主導(dǎo)，因此要重點(diǎn)觀察降息的持續(xù)性及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)程度。如果世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景可觀，必然會(huì)推動(dòng)資本市場(chǎng)和商品價(jià)格回升。

　　美聯(lián)儲(chǔ)此次降息對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的溢出效應(yīng)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，提振了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和能源需求的預(yù)期。受此消息影響，油價(jià)當(dāng)日大幅上漲超過(guò)1%；到上周五收盤(pán)，美國(guó)西得克薩斯的輕質(zhì)原油（WTI）期貨一周累計(jì)上漲4.76%，報(bào)71.92美元/桶，布倫特原油期貨一周也有超過(guò)4%的漲幅，收于74.49美元/桶。雖說(shuō)油價(jià)漲幅不大，但卻稍稍緩和了一個(gè)多月來(lái)的跌勢(shì)，市場(chǎng)價(jià)格有所恢復(fù)。特別是本周二油價(jià)繼續(xù)上攻，布倫特原油期貨價(jià)格盤(pán)中一度突破75美元/桶，做多情緒高漲。

　　降息是如何影響市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的呢？

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息政策引發(fā)流動(dòng)性寬松，使得資本市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生反應(yīng)，短期內(nèi)油價(jià)可能會(huì)經(jīng)歷先漲后跌的震蕩走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)不同降息策略對(duì)油價(jià)的影響各不相同，主要是看政策強(qiáng)度和市場(chǎng)的預(yù)期反應(yīng)。

　　從降息后的石油市場(chǎng)表現(xiàn)看，油價(jià)受利好刺激上漲，然后平臺(tái)整理，多空雙方都在觀察后續(xù)變化，特別是當(dāng)前復(fù)雜的中東地緣政治沖突存在擴(kuò)大化風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將是軟著陸狀態(tài)，一方面通貨膨脹得到顯著緩解，將來(lái)有可能實(shí)現(xiàn)2%的較長(zhǎng)期目標(biāo)；另一方面，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)降溫，就業(yè)形勢(shì)堪憂。而且有相當(dāng)一部分市場(chǎng)分析人士并不看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

　　從歷史數(shù)據(jù)分析看，美國(guó)歷次降息對(duì)油價(jià)的影響反映了全球經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策變化與油價(jià)波動(dòng)之間的復(fù)雜關(guān)系。美國(guó)最近6次降息周期中，原油價(jià)格的走勢(shì)沒(méi)有明確規(guī)律。但是，美國(guó)降息卻能通過(guò)影響美元匯率、經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及投資者行為，間接影響油價(jià)波動(dòng)。

　　2001年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和“9·11事件”的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退大幅降息。降息導(dǎo)致美元走弱，使得原油對(duì)非美元國(guó)家相對(duì)便宜，刺激了全球需求。隨后油價(jià)從20美元/桶的低點(diǎn)逐步回升，直到2003年升至30美元/桶以上。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景更為樂(lè)觀，油價(jià)得到支撐。

　　2007年的次貸危機(jī)引發(fā)國(guó)際金融危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退。美聯(lián)儲(chǔ)接近零利率政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性過(guò)剩，推動(dòng)了原油等大宗商品價(jià)格急劇上升。到了2008年7月，布倫特原油期貨價(jià)格飆升至147美元/桶的歷史高點(diǎn)。后來(lái)就是世界經(jīng)濟(jì)衰退，全球需求暴跌，油價(jià)在2008年底急劇下跌至40美元/桶左右。

　　到了2019年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)3次預(yù)防性降息，以應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及貿(mào)易緊張局勢(shì)的影響。油價(jià)從低谷回升到每桶45美元左右。當(dāng)時(shí)主要還是石油輸出國(guó)組織（歐佩克）與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)協(xié)議和全球石油供應(yīng)緊張等因素對(duì)油價(jià)產(chǎn)生了支撐。

　　2020年新冠疫情暴發(fā)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)迅速在當(dāng)年3月份兩次緊急降息，但全球經(jīng)濟(jì)因需求驟降，原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩，油價(jià)崩盤(pán)，WTI原油期貨在4月份甚至一度跌至負(fù)值，創(chuàng)下歷史性負(fù)油價(jià)（-37美元/桶）。隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，市場(chǎng)流動(dòng)性增加，油價(jià)在2020年下半年逐步反彈，到年底回升到50美元/桶以上。

　　從上述歷史經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)的降息不僅直接影響美元及利率，還通過(guò)影響市場(chǎng)預(yù)期、投資者情緒以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)間接影響油價(jià)。所以，美聯(lián)儲(chǔ)再次開(kāi)啟降息周期，疊加全球主要經(jīng)濟(jì)體的降息趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)于近期全球大宗商品市場(chǎng)包括原油需求的預(yù)期普遍樂(lè)觀，并將逐步受到利好因素的傳導(dǎo)。

　　但是，必須看到的是，目前油價(jià)反彈只是受降息利好因素刺激的短期現(xiàn)象，真正影響并決定世界原油市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的因素，仍然是供求關(guān)系和世界宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。就當(dāng)前而言，全球石油供應(yīng)和需求變化、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及極端天氣等因素都會(huì)造成油價(jià)劇烈波動(dòng)，而總體上需求偏弱、油價(jià)弱勢(shì)震蕩的格局將會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間。