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太保壽險被凱雷低估近百億元股份可能被賤賣

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2006年08月01日 10:52

江小山

    一家著名投行估值118億-156億元，并指凱雷估值不足50億元

    7月31日，國內第三大保險公司太平洋保險(集團)股份有限公司董事長王國良的新去向，成為保險界一個重要話題。

    同時，一年前發(fā)生的凱雷集團入股太平洋人壽保險股份有限公司(下稱太保壽險)的舊聞，也被摻與諸多猜測與評論，重新進入關注焦點。另一相關的事件是，并購徐工事件被不斷推波助瀾之后，凱雷的其他并購案也被相繼端出來重新審視。

    在此特殊時期，記者從一著名投資銀行獲得一份長達17頁的報告，其結論是太保壽險可能被賣便宜了——“凱雷外資團的出價僅相當于太保壽險合理估值的35.9%”。

    合理估值應超過100億元

    2005年12月，凱雷聯(lián)手美國保德信金融集團(以下簡稱“保德信”或PFI)，以4億美金的代價收購太保壽險24.9%的股權。例行地，并購雙方對于太保壽險的估值成為談判的一個焦點。

    國泰君安(香港)保險分析師戴祖祥介紹，對于壽險公司的價值評估通常有兩個層面，首先是內涵價值，內涵價值等于調整之后的凈資產(chǎn)加上現(xiàn)有保單的估值，而現(xiàn)有保單的估值等于現(xiàn)有保單未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。第二是評估價值，評估價值為內涵價值加上一年新單價值的倍數(shù)，倍數(shù)可以由精算師確定，如果長期看好，甚至可以高達20倍。

    以平安為例，平安每股的內涵價值超過7元，而其股票價格為每股內涵價值的3倍左右。但是，太保壽險的情況頗為特殊。

    據(jù)上述投行數(shù)據(jù)顯示，太保壽險2001～2004年之間的凈資產(chǎn)均為負數(shù)。按照國內會計準則，太保壽險2001年凈資產(chǎn)為負27.15億元，2002年為負38.32億元，2003年負39.74億元，2004年高達負51.65億元。

    由于凈資產(chǎn)為金額巨大的負數(shù)，實際上嚴重影響了太保壽險的內涵價值。

    盡管如此，上述投行仍然認為，“雖然太保的資本實力較弱，但是仍然具有較高的市場價值�！比绻凑铡吧弦荒晷聠蝺r值”的7-9倍計算，太保壽險的估值應為118.6億元至156.26億元。

    戴祖祥稱，這樣的估值并不十分嚴謹，因為缺少了太保壽險的內涵價值。

    但是，有專業(yè)人士稱，只要其內涵價值為正，那么太保壽險的估值應該更高。而太保壽險的內涵價值為負的可能性并不大，因為根據(jù)數(shù)據(jù)，截至2004年，太保壽險的總資產(chǎn)已經(jīng)超過906億元，而總資產(chǎn)為現(xiàn)有保單價值的體現(xiàn)，其數(shù)字規(guī)模大大超過凈資產(chǎn)負50多億元。

    上述投行報告顯示太保壽險可能被低估，這份材料的時間指向2005年8月底。而僅僅一個月后，太保集團2005年第一次臨時股東大會于10月9日至13日以通訊方式召開，并于10月18日開票，《關于中國太平洋保險(集團)股份有限公司控股子公司中國太平洋人壽保險股份有限公司增資擴股并引進凱雷集團等外資參股經(jīng)營的議案》以98.3%的票數(shù)獲得通過。

    該報告稱：“根據(jù)精算師的評估報告，太保壽險的一年新業(yè)務價值為18.83億”，由此按照“一年新業(yè)務價值倍數(shù)7-8倍”的估計方法，“太保壽險的價值為118.6億元～156.26億元之間。太保集團的價值為218.87億元～263.12億元之間�！�

    戴祖祥稱，單就倍數(shù)而言，這個比例并不高。另外，新單價值的估計一般會選擇前一年度的數(shù)據(jù)。

來源：21世紀經(jīng)濟報道