資管新規(guī)旨在規(guī)范行業(yè)發(fā)展，為大資管行業(yè)營(yíng)造有序、健康的環(huán)境。實(shí)施之初難免對(duì)市場(chǎng)形成短期沖擊，但長(zhǎng)期來(lái)看，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)有助于防控金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸本源，穩(wěn)定社融增速，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　中國(guó)基金報(bào)記者房佩燕

　　資管新規(guī)落地一年。一年時(shí)間里，私募基金在數(shù)量和規(guī)模上穩(wěn)中有升，行業(yè)更趨規(guī)范。不過(guò)，新規(guī)之下，銀行等金融機(jī)構(gòu)選擇與私募合作變得更為謹(jǐn)慎，私募經(jīng)歷了嚴(yán)峻考驗(yàn)，資金端大幅贖回、非標(biāo)業(yè)務(wù)收縮、行業(yè)集中度提高成為三個(gè)顯著變化；不少機(jī)構(gòu)開(kāi)始艱難轉(zhuǎn)型。

　　資金端：贖回多

　　資管新規(guī)關(guān)于“消除多層嵌套和通道”的要求，對(duì)私募的資金募集造成不小的影響。此前，包括銀行委外、基金中基金（FOF）等投資，出于合規(guī)和風(fēng)控的考慮，多數(shù)會(huì)采用多層嵌套模式，加上本身的資金池結(jié)構(gòu)，嵌套往往達(dá)到三層以上。新規(guī)旨在重塑資管商業(yè)模式和私募各類產(chǎn)品架構(gòu)，過(guò)去一年，委外資金端呈現(xiàn)只出不進(jìn)的局面。

　　石鋒資產(chǎn)銷售總監(jiān)張?jiān)姾�表示，新�?guī)實(shí)施一年來(lái)，變化最大的就是銀行委外以贖回為主，主動(dòng)的新申購(gòu)明顯放緩。“過(guò)去一年，銀行資管部以贖回為主，有一些換倉(cāng)，但新的申購(gòu)很少。因?yàn)殂y行要成立理財(cái)子公司，以后要用新的投顧模式和合同去做。”不過(guò)，她對(duì)委外的前景依舊看好，認(rèn)為后期可能會(huì)迎來(lái)階段井噴式增長(zhǎng)。“根據(jù)我們和銀行的溝通情況，銀行已經(jīng)做了大量的準(zhǔn)備工作，在等理財(cái)子公司落地。”不過(guò)，張?jiān)姾�也透露，銀行個(gè)金和私行仍然可以募集，沒(méi)有感覺(jué)到投資者結(jié)構(gòu)的明顯變化。

　　雙隆投資總經(jīng)理馬俊直言，銀行委外渠道對(duì)于私募行業(yè)全面收縮，除了沒(méi)有什么增量，不少存量產(chǎn)品也決定在過(guò)渡期到期前提前結(jié)束。

　　藍(lán)石資管研究總監(jiān)趙博文補(bǔ)充，部分銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)之前委托給私募投資管理的產(chǎn)品進(jìn)行了贖回，也導(dǎo)致了債券市場(chǎng)的一輪調(diào)整。但資管新規(guī)有過(guò)渡期的設(shè)置，且銀行不愿體現(xiàn)賬面虧損，因此，銀行只是2017年對(duì)業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)甚至業(yè)績(jī)相對(duì)較好的私募委外產(chǎn)品進(jìn)行了贖回，而到了2018年，銀行的贖回已明顯減少。

　　凱豐投資也告訴記者，在實(shí)際操作中，銀行理財(cái)、自營(yíng)資金通過(guò)嵌套資管計(jì)劃進(jìn)入私募以及證券、公募基金等金融持牌機(jī)構(gòu)FOF產(chǎn)品，通常會(huì)設(shè)計(jì)成募集層、投資層，然后再投向內(nèi)部或外部FOF。對(duì)于多重嵌套的限制影響到上述資金順利投入已有嵌套的私募證券投資資金，短期內(nèi)限制了FOF的發(fā)展。

　　非標(biāo)縮水

　　某中型銀行資管部人士表示，資管新規(guī)下，很多非標(biāo)貸款無(wú)法接續(xù)。“我們這一年基本沒(méi)有開(kāi)展新的非標(biāo)業(yè)務(wù)，主要做標(biāo)準(zhǔn)化債券投資，剩下的存量非標(biāo)規(guī)模不大，基本都要在過(guò)渡期前到期，會(huì)按照監(jiān)管要求匹配期限對(duì)接。”不過(guò)他也補(bǔ)充，資管新規(guī)不是不讓做非標(biāo)，而是要更嚴(yán)格、更規(guī)范地開(kāi)展非標(biāo)業(yè)務(wù)。相比之下，大銀行更有優(yōu)勢(shì)，不過(guò)目前銀行投資非標(biāo)確實(shí)非常謹(jǐn)慎。

　　在近日舉辦的金斧子第三屆私募大會(huì)上，金斧子合伙人朱義龍告訴記者，一年來(lái)監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格，私募的備案要求比以前要細(xì)致和全面很多，明股實(shí)債的產(chǎn)品基本上通不過(guò)備案，中小權(quán)益類和做非標(biāo)債權(quán)的私募機(jī)構(gòu)數(shù)量明顯減少，行業(yè)集中度越來(lái)越高。

　　趙博文告訴記者，對(duì)“非標(biāo)”投資的限制，去年違約事件頻發(fā)，信用利差擴(kuò)大，因此，雖然去年是債券市場(chǎng)牛市，但行情分化嚴(yán)重，部分私募機(jī)構(gòu)因“踩雷”，其產(chǎn)品反而跌破凈值。

　　此外趙博文還表示，資管新規(guī)關(guān)于產(chǎn)品凈值化的規(guī)定影響也不小。過(guò)去一年，銀行頻發(fā)凈值型理財(cái)產(chǎn)品，私募緊緊跟隨，但這也造成了資金對(duì)短端資產(chǎn)的追逐，收益率曲線進(jìn)一步陡峭化。

　　北京某百億債券私募運(yùn)營(yíng)總監(jiān)直言，實(shí)際操作中，感受到很明顯的影響。“證監(jiān)體系下的資管計(jì)劃往下投資單一資產(chǎn)不超過(guò)20%，落地要求是把私募基金、資管計(jì)劃都當(dāng)成單一資產(chǎn)，這樣我們的投資非常不方便。現(xiàn)在找資管計(jì)劃或?qū)�戶募集以后往下只能投資20%，很難操作，私募不愿意再與證監(jiān)體系下的資管計(jì)劃合作。但如果找信托合作，信托在正回購(gòu)、國(guó)債期貨、利率互換等投資上也有受限。”

　　千為投資公司投資總監(jiān)王林表示，在資管新規(guī)的推動(dòng)下基金投資的凈值化發(fā)展趨勢(shì)明顯，非標(biāo)類業(yè)務(wù)發(fā)展更加有序，資金池產(chǎn)品得到有效遏制，打破剛兌成為未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

　　而在打破剛兌的趨勢(shì)下，星石投資表示，銀行對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)配置的重視程度有所提升。

　　行業(yè)集中度提高

　　北京某大型私募人士表示，資管新規(guī)出臺(tái)后，資金方尤其是機(jī)構(gòu)資方對(duì)合作私募機(jī)構(gòu)的審核標(biāo)準(zhǔn)提高，非常嚴(yán)格，向頭部公司集中趨勢(shì)明顯；各監(jiān)管體系下的合作主體（銀行、信托、基子、券商資管、期貨公司）對(duì)資管業(yè)務(wù)監(jiān)管要求規(guī)范性更加趨同，業(yè)務(wù)合作更趨一致，投資者適當(dāng)性監(jiān)管要求提高，投顧資質(zhì)審核也更加嚴(yán)格，整體來(lái)看，頭部公司更為受益。

　　王林認(rèn)為，新規(guī)明確了合格投資者的概念，增加了高凈值客戶的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于固定收益類資產(chǎn)管理計(jì)劃的起投金額降低至30萬(wàn)。對(duì)于資管計(jì)劃期限不得設(shè)立永續(xù)、業(yè)績(jī)報(bào)酬提取比例不能過(guò)高等具體條款的規(guī)定。上述細(xì)則進(jìn)一步明確了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，有利于私募行業(yè)長(zhǎng)期規(guī)范發(fā)展，提高行業(yè)的集中度。

　　長(zhǎng)期有利于社融增速

　　王林表示，資管新規(guī)旨在規(guī)范行業(yè)發(fā)展，為大資管行業(yè)營(yíng)造有序、健康的環(huán)境。雖然在實(shí)施之初對(duì)市場(chǎng)有短期的沖擊，但從長(zhǎng)期來(lái)看，資管新規(guī)全面落地，真正實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有助于防控金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸本源，穩(wěn)定社融增速，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　前海道誼創(chuàng)始人盧柏良看來(lái)，資管新規(guī)從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，有利于提高我國(guó)直接融資比重，去年美國(guó)直接股權(quán)融資70%，中國(guó)直接股權(quán)融資僅占7%。這也是要推出科創(chuàng)板的原因，資本市場(chǎng)需要為創(chuàng)新提供資本動(dòng)力，需要提高直接融資的比重。