今年以來(lái)，F(xiàn)OF（基金中基金）市場(chǎng)整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日，全市場(chǎng)超過(guò)900只FOF產(chǎn)品中，約七成產(chǎn)品今年以來(lái)獲取到正收益。但中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，仍有不少FOF產(chǎn)品今年以來(lái)回撤較大。其中，東財(cái)均衡配置三個(gè)月持有混合發(fā)起式(FOF)A的年內(nèi)回撤已超過(guò)15%，調(diào)整幅度超過(guò)滬深300等多只主流寬基指數(shù)。

　　作為以?xún)糁捣�(wěn)健增長(zhǎng)為目標(biāo)的FOF產(chǎn)品，為何其凈值波動(dòng)如此之大？中國(guó)證券報(bào)記者從該FOF產(chǎn)品一季報(bào)發(fā)現(xiàn)，截至一季度末，該產(chǎn)品重倉(cāng)多只半導(dǎo)體主題基金。基金經(jīng)理亦在一季報(bào)中坦言，產(chǎn)品凈值在“一季度經(jīng)歷了歷史上少見(jiàn)的大幅回撤，給持有人造成了不佳的投資體驗(yàn)”。

　　“理論上講，F(xiàn)OF希望解決的，是通過(guò)投資于多只不同風(fēng)格、不同行業(yè)及主題的基金，降低單只基金波動(dòng)對(duì)整個(gè)投資組合的影響，給投資者帶來(lái)更好的投資體驗(yàn)。”一位業(yè)內(nèi)人士表示，“如果FOF也玩起賽道押注，那么這與產(chǎn)品的設(shè)計(jì)初衷就背道而馳了。”

　　豪賭半導(dǎo)體賽道

　　翻閱?wèn)|財(cái)均衡配置三個(gè)月持有混合發(fā)起式(FOF)一季報(bào)，中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，截至一季度末，該產(chǎn)品的合并規(guī)模共計(jì)0.13億元，前十大重倉(cāng)基金分別是東方人工智能主題混合A、長(zhǎng)盛航天海工混合C、銀華集成電路混合C、中信保誠(chéng)鼎利混合(LOF)C、南方信息創(chuàng)新混合C、金信行業(yè)優(yōu)選混合A、國(guó)泰新經(jīng)濟(jì)靈活配置混合C、德邦半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)混合發(fā)起式C、金信穩(wěn)健策略混合A、華安上證科創(chuàng)板芯片ETF。Wind數(shù)據(jù)顯示，十只重倉(cāng)基金占FOF的總凈值比達(dá)到78.19%。

　　整體來(lái)看，東財(cái)均衡配置三個(gè)月持有混合發(fā)起式(FOF)的前十大重倉(cāng)基金中，除了長(zhǎng)盛航天海工混合C的重倉(cāng)方向與半導(dǎo)體行業(yè)關(guān)系不大，其余9只重倉(cāng)基金都帶有濃厚的半導(dǎo)體風(fēng)格。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，華安上證科創(chuàng)板芯片ETF的前十大重倉(cāng)股全部來(lái)自半導(dǎo)體行業(yè)；東方人工智能主題混合A、中信保誠(chéng)鼎利混合(LOF)C、南方信息創(chuàng)新混合C、德邦半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)混合發(fā)起式C的前十大重倉(cāng)股中有8只來(lái)自半導(dǎo)體行業(yè)；銀華集成電路混合C、金信行業(yè)優(yōu)選混合A、金信穩(wěn)健策略混合A的前十大重倉(cāng)股中有7只來(lái)自半導(dǎo)體行業(yè)；國(guó)泰新經(jīng)濟(jì)靈活配置混合C的前十大重倉(cāng)股中有6只來(lái)自半導(dǎo)體行業(yè)。

　　從業(yè)績(jī)方面來(lái)看，東財(cái)均衡配置三個(gè)月持有混合發(fā)起式(FOF)A的凈值表現(xiàn)更像一只半導(dǎo)體ETF。截至6月3日，東財(cái)均衡配置三個(gè)月持有混合發(fā)起式(FOF)A與某上證科創(chuàng)板芯片ETF的年內(nèi)回撤幅度分別為15.02%和14.67%。今年以來(lái)，兩只產(chǎn)品的單日凈值在大部分時(shí)間都出現(xiàn)了同漲同跌的情況。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，該FOF基金經(jīng)理看好半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)有較長(zhǎng)一段時(shí)間。去年四季報(bào)顯示，截至去年年末，該FOF產(chǎn)品就已持有東方人工智能主題混合A、金信穩(wěn)健策略混合A、諾安優(yōu)化配置混合A、金信行業(yè)優(yōu)選混合A等多只重倉(cāng)半導(dǎo)體賽道的基金。去年三季報(bào)顯示，該FOF產(chǎn)品亦重倉(cāng)了東方人工智能主題混合A、南方信息創(chuàng)新混合C、銀華集成電路混合C等多只半導(dǎo)體主題基金。此外，西部利得CES半導(dǎo)體芯片行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)A、國(guó)聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體ETF等多只半導(dǎo)體指數(shù)基金也曾出現(xiàn)在去年上半年該FOF產(chǎn)品的重倉(cāng)名單中。

　　基金經(jīng)理承諾“深刻總結(jié)經(jīng)驗(yàn)”

　　作為科技板塊中波動(dòng)較大的賽道，半導(dǎo)體行業(yè)近一年以來(lái)的表現(xiàn)較為震蕩。Wind數(shù)據(jù)顯示，6月3日，半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)收于3991.91點(diǎn)，而去年6月該指數(shù)在5400點(diǎn)附近。

　　相較于其他FOF產(chǎn)品，東財(cái)均衡配置三個(gè)月持有混合發(fā)起式(FOF)A的波動(dòng)幅度更為劇烈。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日，該產(chǎn)品年內(nèi)回撤15.02%，近一年回撤25.21%，調(diào)整幅度超過(guò)滬深300等多只主流寬基指數(shù)。

　　對(duì)于投資思路，基金經(jīng)理在一季報(bào)中解釋?zhuān)骸霸谝患径鹊耐顿Y中，我們階段性參與了長(zhǎng)期跟蹤的專(zhuān)注于算力板塊投資的基金，但國(guó)產(chǎn)替代仍然是我們關(guān)注的投資主線(xiàn)。我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)替代和自主可控已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，進(jìn)口芯片的金額超過(guò)進(jìn)口原油的金額，國(guó)內(nèi)的制造產(chǎn)能也還談不上過(guò)剩，隨著新技術(shù)的開(kāi)發(fā)和消費(fèi)電子的復(fù)蘇，以及國(guó)產(chǎn)的芯片替代，產(chǎn)能將繼續(xù)保持?jǐn)U充。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的訂單依然比較充沛，我們預(yù)期相關(guān)上市公司的盈利依然會(huì)繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)。”

　　但同時(shí)，基金經(jīng)理也坦言，F(xiàn)OF的基金凈值在一季度經(jīng)歷了歷史上少見(jiàn)的大幅回撤，給持有人造成了不佳的投資體驗(yàn)。“我們將在此基礎(chǔ)上深刻總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，在關(guān)注跟蹤產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展趨勢(shì)，持有專(zhuān)注于長(zhǎng)期投資收益的基金時(shí)，爭(zhēng)取更好應(yīng)對(duì)各類(lèi)市場(chǎng)影響因素對(duì)基金凈值波動(dòng)造成的影響。”

　　那么，“深刻總結(jié)經(jīng)驗(yàn)”后，該FOF產(chǎn)品表現(xiàn)如何？Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月4日，該FOF產(chǎn)品A、C份額自二季度以來(lái)的回撤均超過(guò)5%，在Wind開(kāi)放式基金分類(lèi)-FOF基金板塊中排名靠后。從產(chǎn)品凈值的波動(dòng)來(lái)看，目前該FOF產(chǎn)品與半導(dǎo)體行業(yè)的關(guān)聯(lián)度依然較高。Wind數(shù)據(jù)顯示，半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)在5月24日、5月10日、4月19日跌幅均超過(guò)1.5%，而該FOF產(chǎn)品在這幾個(gè)交易日的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別為-1.71%、-1.52%、-2.33%。

　　過(guò)度集中化投資策略不可取

　　可以看出，過(guò)度押注賽道獲取超額收益極有可能帶給持有人較差的持有體驗(yàn)。中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，還有不少FOF產(chǎn)品重倉(cāng)了多只小微盤(pán)風(fēng)格的主題基金，盡管這些FOF產(chǎn)品同時(shí)配置了其他類(lèi)型的基金，但整體收益率依然不太理想。

　　“面臨清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的‘迷你’FOF不在少數(shù)，所以不排除有基金公司存在‘賭一把’的心態(tài)，寄希望于通過(guò)較為極致的投資策略換得業(yè)績(jī)的快速提升，從而在短期內(nèi)吸引較多資金進(jìn)入。”一滬上公募人士分析。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，全市場(chǎng)500余只公募FOF中，約四分之一的規(guī)模均不足5000萬(wàn)元。

　　但押注式的投資策略顯然不太符合FOF產(chǎn)品的設(shè)計(jì)初衷，以東財(cái)均衡配置三個(gè)月持有混合發(fā)起式(FOF)合同為例，合同顯示，本基金通過(guò)大類(lèi)資產(chǎn)配置和精選優(yōu)質(zhì)基金構(gòu)建投資組合，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)并保持良好流動(dòng)性的前提下，追求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。此外，本基金還將選擇“投資風(fēng)格穩(wěn)定、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好、操作上知行合一的基金經(jīng)理所管理的基金”。但一季報(bào)顯示，該FOF將90%以上的倉(cāng)位放在了基金投資方面，既沒(méi)有展現(xiàn)出多元化的大類(lèi)資產(chǎn)配置策略，選擇的多只基金也沒(méi)有呈現(xiàn)出較好的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，通過(guò)多元資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的“二次分散”是FOF最大的優(yōu)勢(shì)所在。“目前公募基金數(shù)量種類(lèi)繁多，業(yè)績(jī)分化，刷選難度很大。秉持著‘雞蛋不放在一個(gè)籃子’的理念，F(xiàn)OF一般不會(huì)一味追求高收益，因此控回撤能力是檢驗(yàn)FOF產(chǎn)品的核心指標(biāo)之一。”某公募人士表示，“不得不承認(rèn)，迷你FOF‘長(zhǎng)不大’已經(jīng)成為不少公募機(jī)構(gòu)不得不面臨的困境，但寄希望于通過(guò)短期內(nèi)的高收益獲得資金關(guān)注，違背了FOF產(chǎn)品的設(shè)計(jì)初衷，無(wú)疑是飲鴆止渴。”