市場優(yōu)勝劣汰進程加快，我們該如何應(yīng)對？在近三個小時的采訪中，銀華基金基金經(jīng)理張騰圍繞這一話題作了詳細(xì)解答。 

　　從業(yè)13年，見證了多輪牛熊變遷，經(jīng)過不斷打磨，張騰形成了有效的投研框架，如果用關(guān)鍵詞來概括，就是慢變量和反脆弱。 

　　“保持對宏觀環(huán)境的關(guān)注和思考，自上而下確定風(fēng)格和倉位，通過行業(yè)選擇和擇時爭取超額收益，用追求豐富度的反脆弱投資體系替代過往追求銳度的高集中度投資方式。”張騰告訴上海證券報記者。 

　　尋找慢變量因子構(gòu)筑反脆弱體系 

　　從未有一套方法論能夠在所有市場環(huán)境中被驗證有效。 

　　在過去幾年，投資者共同見證了資本市場的深刻變化和隨之而來的波動。而在張騰看來，一切只是歷史的不斷重演。 

　　在經(jīng)歷2015年的極致行情以及2016年和2017年的結(jié)構(gòu)性行情之后，2018年張騰對投資框架進行第一次迭代：從行業(yè)集中、自下而上選股的單一方法中走出來，補充了自上而下的維度，關(guān)注宏觀、策略、固收和大類資產(chǎn)配置。2021年，張騰將投資框架進化為自上而下與自下而上相結(jié)合，聚焦碳中和主題投資，從宏觀經(jīng)濟和擅長的能源領(lǐng)域中尋找慢變量因子，同時通過行業(yè)個股分散、大類資產(chǎn)配置、基本面驅(qū)動要素對沖、適時交易等方式構(gòu)建反脆弱體系，力求在提高組合韌性的同時降低波動率。 

　　立足能源領(lǐng)域于冷門處淘金 

　　不止一位著名的投資人說過，想要做好投資，最重要的是保持深入的獨立思考，拋棄羊群心理。2021年，成長投資的熱度猶存，煤炭、有色、公用事業(yè)、電網(wǎng)設(shè)備等標(biāo)的處于非常冷門的境遇，但張騰的關(guān)注方向已經(jīng)提前完成了切換，并在之后兩年中向市場證明了其碳中和投資框架的前瞻性、穩(wěn)定性和豐富性。 

　　碳中和投資，既是張騰的能力圈，又是其對宏觀經(jīng)濟前瞻認(rèn)知的具體體現(xiàn)。本科、研究生攻讀清華大學(xué)能源相關(guān)專業(yè)，在法國巴黎高科拿下國際能源管理學(xué)碩士，這使得張騰對于未來全球能源體系的變化有著獨特的理解。 

　　“我把我的碳中和投資框架拆分成三個維度，即經(jīng)濟學(xué)思維、能源體系視角、能源技術(shù)前瞻。雖然有些反直覺，但從經(jīng)濟學(xué)思維出發(fā)，依靠純邏輯推導(dǎo)，就能得出在推進碳中和初期煤炭企業(yè)確定性盈利、具有很大投資價值的結(jié)論。通過對2021年夏季電力煤炭供需情況的預(yù)判，我把握了煤炭股行情；最近一年來市場對高股息資產(chǎn)的關(guān)注，又幫助煤炭板塊擺脫了人們對其傳統(tǒng)周期股的偏見。”張騰告訴記者。 

　　兼顧價值成長做長期正確的投資 

　　依據(jù)成長經(jīng)歷和過去幾年的投資情況，人們往往會給張騰貼上“價值選手”的標(biāo)簽，但事實并非如此。回溯張騰過往投資經(jīng)歷，可以發(fā)現(xiàn)其在成長股投資方面表現(xiàn)不俗。他即將管理的新基金——銀華甄選價值成長，更是將價值與成長合二為一，聚焦慢變量因子帶來的長期回報。 

　　“對于未來市場風(fēng)格，我認(rèn)為相對確定的是要進入美聯(lián)儲降息周期，9月是個關(guān)注的時點。”張騰表示，當(dāng)前最看好工業(yè)金屬。經(jīng)過這一輪上漲，未來貴金屬上漲的確定性沒有這么高了。而有色板塊經(jīng)過5月的回調(diào)，當(dāng)前性價比相對較為合適。 

　　“雖然目前看好成長股投資，但不能搶跑。”張騰表示，電網(wǎng)、軍工等方向都有機會，主要是要掌握好節(jié)奏，等市場風(fēng)險偏好起來了再加倉，讓組合的表現(xiàn)更加平穩(wěn)一些。對于紅利高股息標(biāo)的，張騰認(rèn)為仍有配置價值，但只會把它作為一個標(biāo)配，暫時不再作為重點。 

　　“做基金經(jīng)理已超過8年，最大的感悟是相信時間的力量，積小勝為大勝，不去做自己不相信或者沒有把握的投資，這也是反脆弱的一部分。有所舍棄，發(fā)揮優(yōu)勢，做長期正確的事，才能走得更遠(yuǎn)。”張騰說。