作為一位從業(yè)二十余年、管理量化產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)超過十年的投資老將，來自東方證券資管的基金經(jīng)理徐習(xí)佳始終希望能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造出“看得懂”的量化產(chǎn)品，尤其是在倡導(dǎo)普惠金融的公募市場，打破投資者對量化投資的刻板印象，是實(shí)現(xiàn)公募量化規(guī)模穩(wěn)健增長的重要環(huán)節(jié)之一。對于投資的深刻理解，也讓徐習(xí)佳管理（含共管）的三只被動指數(shù)型公募基金產(chǎn)品自成立以來，截至今年一季度末累計凈值均大于1。 

　　徐習(xí)佳選擇的，正是一條刪繁就簡的量化投資之路。在交流采訪中，徐習(xí)佳開玩笑地把自己比喻成“大廚”，在他的掌勺下，通過火候的控制與不同食材的加入，最終為投資者烹飪出一道道佳肴。當(dāng)然了，哪怕制作再美味獨(dú)特的佳肴，徐習(xí)佳都有自己基本的烹飪準(zhǔn)則——通過基本面選股的原理篩選出長期有效的因子，用系統(tǒng)方式進(jìn)行因子對沖及因子擇時的量化策略，力爭為投資者帶來風(fēng)格穩(wěn)健、超額收益穩(wěn)定的量化產(chǎn)品。 

　　關(guān)注長期有效且低波穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)因子 

　　在不少投資者眼中，盡管已發(fā)展二十余年，但公募量化產(chǎn)品的潛力仍有待挖掘。放眼整個公募市場，公募量化產(chǎn)品占比仍較低。 

　　“和傳統(tǒng)權(quán)益基金相比，量化基金的選股策略確實(shí)顯得有些難懂，這也成為了公募量化產(chǎn)品規(guī)模一直難以‘做大’的原因之一。”在徐習(xí)佳看來，公募量化產(chǎn)品要想被更多投資者接受，就必須用有邏輯、有規(guī)律、有基本面支撐的策略思路去設(shè)計產(chǎn)品。 

　　而做好量化產(chǎn)品的第一步，便是捕捉到市場上長期有效的因子。在這一方面，徐習(xí)佳的標(biāo)準(zhǔn)近乎嚴(yán)苛。“我們在考察因子的時候，一定要從較長的時間維度進(jìn)行衡量，從完整的市場周期去考慮其有效性。”此外，徐習(xí)佳認(rèn)為，長期來看，因子的價格表現(xiàn)必須較為平緩，且不應(yīng)具有趨勢性，具有穿越周期的能力，回避短期主題類因子或高風(fēng)險高貝塔的交易型因子。 

　　“有時候，趨勢性向上也未必是一件好事，尤其是在我們無法為因子的趨勢性進(jìn)行準(zhǔn)確歸因時，選擇此類因子就變成了一種存在潛在風(fēng)險的行為，因?yàn)檫@類因子往往不具備穿越不同周期的能力，容易受到外生環(huán)境變化的影響。因此我們希望因子的價格呈現(xiàn)正常上下波動的態(tài)勢，且波動幅度較小。”徐習(xí)佳表示，“比如近幾年很多人都將市值因子作為一個重要的分析指標(biāo)，但在我們看來，盡管市值因子拉長時間來看可以呈現(xiàn)出規(guī)律性的起落變動，但其波動幅度較大，不一定能為持有人帶來較好的持有體驗(yàn)。” 

　　路遙知馬力，實(shí)踐出真知。為了驗(yàn)證團(tuán)隊選取的因子是否真正有效，徐習(xí)佳帶領(lǐng)團(tuán)隊從單一因子入手，設(shè)計出了多只Smart Beta指數(shù),又推出了跟蹤這些指數(shù)的產(chǎn)品。2019年以來，東方證券資管公募指數(shù)與多策略部相繼推出了東方紅中證競爭力指數(shù)基金、東方紅中證東方紅紅利低波動指數(shù)基金、東方紅中證優(yōu)勢成長指數(shù)基金，這三只該公司參與編纂的指數(shù)產(chǎn)品，其背后均為比較純粹的單因子驅(qū)動策略，分別對應(yīng)著質(zhì)量因子、紅利因子、成長因子。 

　　“我們設(shè)計的這幾款Smart Beta指數(shù)產(chǎn)品有一個非常重要的出發(fā)點(diǎn)：如果產(chǎn)品背后依托的是長期有效的因子，對于個人投資者來說，買任意單因子的指數(shù)基金，長期持有或定投都有較好的投資體驗(yàn)。機(jī)構(gòu)投資者如果想進(jìn)一步降低投資的波動，可以根據(jù)自己的判斷來做對沖或輪動。” 

　　當(dāng)然，找到長期有效的因子是一碼事，根據(jù)因子編纂出長期有效的指數(shù)是另一碼事。徐習(xí)佳對記者表示，指數(shù)長期有效的關(guān)鍵是找到基本面過硬的上市公司標(biāo)的，這離不開團(tuán)隊對公司的風(fēng)格屬性的深度理解。“以我們的東證優(yōu)勢成長指數(shù)為例，我們在根據(jù)成長因子編纂這只指數(shù)的時候計算標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈利（SUE），以此來篩選盈利成長超預(yù)期的股票，這就需要團(tuán)隊對因子的精準(zhǔn)把握，做好長期的煉化。” 

　　用優(yōu)質(zhì)因子構(gòu)建科學(xué)的量化策略 

　　其實(shí)，除了上述提到的質(zhì)量因子、紅利因子、成長因子、價值因子，徐習(xí)佳團(tuán)隊還總結(jié)出了其他幾類長期有效的優(yōu)質(zhì)因子，如動量因子、流動性因子、市場預(yù)期因子等等。而基金經(jīng)理在構(gòu)建量化策略時，這些優(yōu)質(zhì)因子就好似各種不同的食材，助力“大廚”烹飪出美味的佳肴。 

　　但是，單一因子帶來的超額收益在不同周期下，往往是不穩(wěn)定的。哪怕再優(yōu)質(zhì)的因子，也不可能在任何時間段都能表現(xiàn)出色，尤其是對于寬基指增量化和主動量化這些需要容納多因子多策略的產(chǎn)品來說，不同因子之間的組合搭配就顯得尤為重要。 

　　因此，徐習(xí)佳認(rèn)識到，既然不存在任何時候都占優(yōu)的單一因子，那么就需要實(shí)現(xiàn)因子的科學(xué)擇時與因子之間的對沖。基金經(jīng)理需要實(shí)現(xiàn)不同因子的協(xié)同發(fā)力，從而增強(qiáng)組合韌性。 

　　“擇時的基本思路是從經(jīng)濟(jì)周期出發(fā)，考慮各類因子當(dāng)前的價格和性價比，當(dāng)對因子變化趨勢有大概率把握時，進(jìn)行權(quán)重的相機(jī)調(diào)整。”徐習(xí)佳表示，因子擇時并不是人為的主觀決策，量化系統(tǒng)在這個過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。當(dāng)系統(tǒng)檢測到市場環(huán)境變化觸發(fā)閾值時，會給出相應(yīng)的擇時決策信號，而市場信號未出現(xiàn)時，則維持中樞水平運(yùn)行，不會毫無根據(jù)地隨意調(diào)整。“比如，我們發(fā)現(xiàn)，如果經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇周期，政策端頻頻發(fā)力，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向上拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，那么此時紅利低波資產(chǎn)大概率就會有較好的表現(xiàn)。相應(yīng)的，我們的量化策略也會發(fā)出信號，提示我們關(guān)注紅利因子的表現(xiàn)。” 

　　“除了因子擇時，降低不同因子之間的干擾也是我們需要考慮的因素。”徐習(xí)佳舉例，2016年底的時候，不少基金經(jīng)理預(yù)判到了2017年會是價值大年，并加大了在這一賽道的投資。回過頭來看，2016年底的預(yù)判是基本正確的，但很多基金經(jīng)理并未做出跑贏滬深300指數(shù)的收益。“一個很重要的原因是，不少人雖然看對了價值因子，但并沒有降低其他因子帶來的負(fù)面影響。很多人買的時候沒有預(yù)估到大盤因子和價值因子之間較強(qiáng)的相關(guān)性，進(jìn)行等權(quán)重的買，組合的市值因子會下降，甚至買到了不少小盤股，最終因?yàn)樾”P因子的負(fù)收益影響了整體收益情況，以至于沒有跑贏滬深300。” 

　　因此，控制因子的暴露程度，并考慮不同因子之間的相關(guān)性，是徐習(xí)佳在構(gòu)建組合時尤為看重的因素。 

　　免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。來源：財報網(wǎng)