今年債券市場相對(duì)火熱，固收類產(chǎn)品受到投資者歡迎。但隨著債券利率逐步進(jìn)入低位，后續(xù)債市走勢如何演變，仍是市場關(guān)注重點(diǎn)。  

　　8月17日，在《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》主辦，浦發(fā)銀行聯(lián)合主辦，浦銀理財(cái)和浦銀安盛基金協(xié)辦的“2024資產(chǎn)管理年會(huì)”上，浦銀安盛基金固定收益投資部總監(jiān)李羿參與了“資本市場高質(zhì)量發(fā)展主題論壇”的圓桌環(huán)節(jié)，并圍繞“固收投資的攻守之道”這一主題，與多位來自銀行理財(cái)子和基金公司固收部門的負(fù)責(zé)人展開討論。 

　　李羿在討論時(shí)指出，2024年的債市，上半年關(guān)注收益，下半年更需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，盡管大環(huán)境對(duì)債市有利，但需要降低下半年對(duì)于債券收益的預(yù)期，作為管理人還是要多以絕對(duì)收益的思路去管理組合，以力爭為投資者掙到錢為目標(biāo)，而不是為了相對(duì)排名和規(guī)模進(jìn)行不符合組合風(fēng)險(xiǎn)特性的久期博弈。他也提示投資者，隨著債券利率進(jìn)入低位，未來固收產(chǎn)品收益率不能按過去的收益率線性外推，需要分清過去收益、預(yù)期收益和可得收益之間的區(qū)別。 

　　兩大因素推動(dòng)債市火熱行情 

　　在2024年上半年的資管產(chǎn)品中，由債牛行情推動(dòng)的純固收與“固收+”產(chǎn)品規(guī)模顯著增長，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2024年6月末，全市場“固收+”基金規(guī)模合計(jì)1.92萬億元，凈值表現(xiàn)屢創(chuàng)新高。據(jù)李羿觀察，他指出今年“固收+”產(chǎn)品呈現(xiàn)出三個(gè)特征。第一，今年純債和“固收+”產(chǎn)品規(guī)模整體來說有所增長，其中增速最快的是中短債和指數(shù)類產(chǎn)品。第二，對(duì)于“固收+”基金來說，二級(jí)債上半年呈現(xiàn)負(fù)增長，但一級(jí)債大幅增長。第三，“固收+”的上半年業(yè)績貢獻(xiàn)很大部分來自于純債。 

　　“這樣來看，今年上半年與其說是‘固收+’不如說很多是‘+固收’，因?yàn)閭�券收益在上半年表現(xiàn)比較突出，甚至很多非純債產(chǎn)品也對(duì)債券增加了關(guān)注。債券資產(chǎn)在“固收+”組合中的作用，從過去貢獻(xiàn)票息的“安全墊”，成為“多資產(chǎn)”策略中不可或缺的重要收益來源。”李羿表示。 

　　面對(duì)這種變化，李羿表示指出在資產(chǎn)端和資金端主要有兩個(gè)原因。第一，從資產(chǎn)端來看債券收益率不斷下行，債券價(jià)格上漲比較多，推高凈值化產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)，使得過去一段時(shí)間的債券產(chǎn)品收益表現(xiàn)較好。第二，從公眾投資者的角度來看，存款利率下降而債券產(chǎn)品收益表現(xiàn)比較好，兩者產(chǎn)生的“水位差”形成了一定的申購資金流。“隨著債券利率進(jìn)入低位，未來所謂的賠率或者收益率不能按過去的收益率線性外推。”李羿指出， “固收+”基金可能在未來會(huì)有更好的表現(xiàn)。 

　　對(duì)于如何實(shí)現(xiàn)“固收+”產(chǎn)品的多元配置，李羿指出，雖然“固收+”基金必須按照合同列示的資產(chǎn)進(jìn)行投資，但不應(yīng)該被這種局限性所限制，可以通過大類資產(chǎn)配置和行業(yè)選擇落實(shí)，未來會(huì)研究嘗試通過ETF配置，甚至在一些新發(fā)產(chǎn)品上做更廣泛的資產(chǎn)頻譜配置。 

　　做好風(fēng)險(xiǎn)管理重視絕對(duì)收益 

　　“如果說上半年關(guān)注收益，下半年可能會(huì)更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。”李羿提出三個(gè)觀點(diǎn)。第一，債市收益率水平和利差水平在一個(gè)比較低的歷史分位數(shù)運(yùn)行，賠率相對(duì)縮小；第二，債券收益率經(jīng)歷了快速下行后速率有所減緩，賺錢效應(yīng)會(huì)逐步下降而債券價(jià)格波動(dòng)性會(huì)增加；第三，隨著國債地方債的持續(xù)發(fā)行，債市供需力量可能會(huì)發(fā)生變化，這將影響債券市場的走勢。 

　　綜合上述三點(diǎn)，李羿表示，大環(huán)境有利于債市是毋庸置疑的，但依然要管理好下半年對(duì)于債券收益的預(yù)期。 

　　在李羿看來，今年的債牛行情與過去也有顯著的不同。“今年高收益資產(chǎn)的供給大幅度下降，存量也陸續(xù)到期。”他提到一組數(shù)據(jù)，在過去兩輪債牛中，以3年左右AA+城投債為例，過去票息貢獻(xiàn)了六成，久期只貢獻(xiàn)了四成。但今年恰恰相反，久期貢獻(xiàn)了六成收益，而票息僅貢獻(xiàn)四成。“今年的債牛行情中，傳統(tǒng)信用擇券策略一定程度上說跑輸了久期策略。”李羿表示。 

　　在這樣的背景下，李羿指出，一方面需要關(guān)注低票息保護(hù)下的久期風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以多去關(guān)注一些下跌較多、被市場忽視的低估值資產(chǎn)，比如優(yōu)質(zhì)的權(quán)益資產(chǎn)、可轉(zhuǎn)債等。 

　　針對(duì)今年固收類產(chǎn)品規(guī)模走高的問題，李羿坦言：首先，業(yè)績是因，規(guī)模是果。公司會(huì)不斷堅(jiān)持長期業(yè)績導(dǎo)向。 

　　其次，我們也看到這兩年固收產(chǎn)品的規(guī)模有一定增長，反應(yīng)了投資者對(duì)低波動(dòng)資產(chǎn)的偏好增加。管理人應(yīng)該多給投資者提供更多優(yōu)質(zhì)的低波動(dòng)資產(chǎn)，充分滿足投資者的穩(wěn)健回報(bào)需求。 

　　再次，還是需要眼光長遠(yuǎn)地去看待投資，短期收益好的資產(chǎn)不要做線性外推，不要把短期問題長期化。另外，從公眾投資者角度，李羿也提示需要分清楚過去收益、預(yù)期收益和可得收益之間的區(qū)別。他引用了央行近期貨幣政策執(zhí)行報(bào)告里資管產(chǎn)品專題的觀點(diǎn)，第一，長期看資管產(chǎn)品無法同時(shí)兼具“低風(fēng)險(xiǎn)”和“高回報(bào)”，追求高收益的同時(shí)要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)；第二，資管產(chǎn)品的收益最終取決于底層資產(chǎn)，第三，投資者應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇投資產(chǎn)品，相對(duì)較高的收益是通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)換來的。 

　　“這傳遞了一個(gè)信息，過去一段時(shí)間債券牛市，債券組合收益好、跑得又穩(wěn)，但未來還是要提個(gè)醒，面對(duì)規(guī)模的迅速增長，作為管理人一方面要做好自身的風(fēng)險(xiǎn)管理，另一方面也要向公眾投資者、客戶傳達(dá)一個(gè)信息，不要把過去的收益代表未來。”李羿直言。 

　　“關(guān)于行業(yè)，我們堅(jiān)持圍繞金融“五大篇章”，堅(jiān)持金融高質(zhì)量發(fā)展，力爭為投資者管好每一分錢，提升金融服務(wù)實(shí)體能力，行業(yè)一定能夠同經(jīng)濟(jì)一起健康發(fā)展。”在圓桌討論的最后，李羿提出了他的希望。