2013年4月境內(nèi)IPO延續(xù)前幾月頹勢，IPO重啟時間依然未知；境外市場方面，香港市場獨木難撐，本月亦顆粒無收（圖1）。IPO財務(wù)審核以及境外投資人對中國企業(yè)投資信心持續(xù)走低造成了近期中國企業(yè)IPO一直低迷的態(tài)勢。

　　圖1 中國企業(yè)IPO數(shù)量及融資額月度比較（2012.04-2013.04）

　　財務(wù)審查“去粗取精” 過會企業(yè)近七成背靠VC/PE

　　根據(jù)清科集團旗下私募通統(tǒng)計，截至4月25日，今年終止審查的企業(yè)168家（不包括2012年撤銷申請的“遵義鈦業(yè)”），在審企業(yè)仍有729家（其中中止審查企業(yè)108家），排隊企業(yè)數(shù)量依然眾多。大量擬上市企業(yè)使得IPO財務(wù)審核進程緩慢，亦使IPO重啟不斷延期。本次IPO暫停是A股歷史上的第八次，目前空窗期已達6個月之久（最長一次為2008年12月至2009年6月，空窗期為8個月），但清科研究中心認為本次暫停并不意味著未來IPO退出渠道將越來越窄，而是通過財務(wù)審核將劣質(zhì)企業(yè)排除出擬上市隊伍，提高上市公司質(zhì)量和中介機構(gòu)的專業(yè)素質(zhì)，目的是促使境內(nèi)IPO能夠更健康的發(fā)展。

　　目前，我們注意到在所有擬上市排隊企業(yè)當中，已通過發(fā)審會企業(yè)數(shù)為81家，這些企業(yè)應(yīng)是IPO開閘后的第一批上市企業(yè)，其中，大部分企業(yè)分布在戰(zhàn)略性新興行業(yè)，比如高端機械制造、IT、生物技術(shù)／醫(yī)療健康等（圖2），該批企業(yè)中的66.67%有VC/PE機構(gòu)支持（圖3）。之前由于信息的“過度包裝”，部分企業(yè)上市后業(yè)績頻頻變臉，致使投資者對新股信心嚴重受損。而此次通過財務(wù)審核的第一批上市企業(yè)質(zhì)量應(yīng)有所提升，這有助提高投資者對新股認購的熱情。對VC/PE機構(gòu)而言，其上市項目的賬面投資回報或?qū)⒂兴岣摺?/P>

　　圖2 已過發(fā)審會企業(yè)行業(yè)分布（截至2013年4月25日）

　　圖3 已過發(fā)審會企業(yè)VC/PE支持情況（截至2013年4月25日）

　　　新三板逐步突圍 多層次資本市場建設(shè)如火如荼

　　在交易所市場面臨巨大的發(fā)行壓力下，加快建設(shè)多層次資本市場愈加成為未來一段時間內(nèi)金融和資本市場工作的重點，目前，全國性場外交易市場雛形已經(jīng)初現(xiàn)，新三板的發(fā)展也已步入正軌。2012年8月3日，“新三板擴容”獲得國務(wù)院批準，上海張江高新區(qū)、武漢東湖高新區(qū)、天津濱海高新區(qū)成為首批擴容試點園區(qū)。根據(jù)清科集團旗下私募通統(tǒng)計，截至4月底，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量為205家，其中中關(guān)村園179家、上海張江8家、天津濱海8家、武漢東湖10家。

　　圖4 掛牌企業(yè)園區(qū)分布（按數(shù)量，個）

　　新三板定位于為成長性較好的創(chuàng)新型中小企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓和定向融資服務(wù)，由于企業(yè)的資質(zhì)與交易所上市的企業(yè)相比存在一定差距，以及場外交易市場關(guān)注度不高，現(xiàn)階段掛牌公司的交易相對不活躍。根據(jù)私募通統(tǒng)計，2013年4月，新三板掛牌的公司共有18家企業(yè)有交易量，成交筆數(shù)為35筆，成交金額為4,145.41萬元人民幣，平均成交金額為118.44萬元/筆。清科研究中心注意到，新三板的成交量在經(jīng)歷2013年1月的高速增長后，2月和3月表現(xiàn)冷清，但4月市場熱度有所增加，成交筆數(shù)和成交金額環(huán)比分別增長25.0%和325.6%（如圖5）。

　　圖5 新三板企業(yè)成交筆數(shù)及成交金額月度比較（2013.01-2013.04）

　　為了提高新三板的交易活躍程度，促使更多企業(yè)到園區(qū)掛牌，各個園區(qū)不斷完善市場機制和政策制度。4月25日，中關(guān)村管委會有關(guān)負責人在“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)制度解讀會中關(guān)村示范區(qū)專場”上表示，為支持中關(guān)村企業(yè)到全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，中關(guān)村將從五個方面繼續(xù)加大工作力度，包括對掛牌企業(yè)實施資金支持，掛牌即獎60萬元人民幣，以及完善資本市場投資者互動平臺、企業(yè)集體路演、銀行提供貸款融資支持和組織開展企業(yè)與投資機構(gòu)的對接。清科研究中心認為，新三板能夠緩解企業(yè)的股權(quán)流動性差和融資難的問題，尤其是當制度不斷完善和交易變得更加活躍時，擴容對為企業(yè)提供資金的PE行業(yè)也是一大利好，PE參與新三板的熱情也會高漲；而若未來新三板企業(yè)“介紹上市”模式取得成功，新三板更有望成為PE機構(gòu)逐鹿的新戰(zhàn)場。