在如今金融期貨和能源期貨迅速崛起的背景下，市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品期貨的關(guān)注有所下降，但是農(nóng)產(chǎn)品作為期貨的初始領(lǐng)域，仍然具備優(yōu)勢(shì)。成熟的市場(chǎng)和完善的制度為內(nèi)外盤套利提供了充分的流動(dòng)性和安全性，下面介紹下鄭商所(ZCE)和芝商所旗下CBOT小麥期貨的合約特征，并分析跨市場(chǎng)交易的操作方式。

　　市場(chǎng)成熟提供流動(dòng)性

　　CBOT于1877年推出小麥期貨，迄今為止，CBOT小麥仍是全球行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也是世界上最具流動(dòng)性的小麥期貨。生產(chǎn)商、加工商、面粉廠及出口商都依靠CBOT小麥期貨流動(dòng)性問(wèn)題，對(duì)企業(yè)解決風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案極為關(guān)鍵。2007年5月14日，為了提高市場(chǎng)的參與性，CBOT在現(xiàn)有農(nóng)產(chǎn)品合約之上進(jìn)一步推出迷你合約品種，將交易單位和最小價(jià)格變動(dòng)單位都調(diào)小至原合約的1/5。迷你合約推出的目的主要是降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，讓更多的個(gè)人投資者也可以參與交易，同時(shí)也是市場(chǎng)成熟的體現(xiàn)。

　　ZCE于2003年推出強(qiáng)麥期貨，之后經(jīng)歷了多次合約修改并于2008年增添了硬麥期貨(后于2012年修改為普麥期貨)，用于擴(kuò)大小麥期貨的交割品范圍。我國(guó)作為農(nóng)業(yè)大國(guó)，小麥的種植面積高達(dá)2414萬(wàn)公頃其中普麥產(chǎn)量相對(duì)較大。從ZCE的小麥期貨合約來(lái)看，在交易單位上與CBOT的小麥普通合約和迷你合約都存在較為合理的對(duì)應(yīng)關(guān)系，2手PM合約約等于1手W合約，約等于4手YW合約，而6手WH合約對(duì)應(yīng)著1手W合約和6手YW合約，為套利操作提供便捷的換算方式。

　　表為ZCE和CBOT小麥期貨合約對(duì)比

　　ZCE擬推出夜盤增加套利效率

　　時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)是跨市場(chǎng)套利需要面對(duì)的一大挑戰(zhàn)，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日益完善，為了與國(guó)際接軌，國(guó)內(nèi)交易所紛紛推出夜盤交易。鄭商所于去年推出5個(gè)品種的夜盤交易，交易時(shí)間為21:00至23:30。目前為止運(yùn)行情況良好，相關(guān)品種的價(jià)格跳空明顯收窄，較好地改善了國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格的連續(xù)性，強(qiáng)化了品種的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。隨著市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，鄭商所小麥期貨推出夜盤只是時(shí)間問(wèn)題，能在同一時(shí)間段進(jìn)行兩個(gè)市場(chǎng)的交易對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)安全性更高。

　　價(jià)差穩(wěn)定提示套利機(jī)會(huì)

　　作為上市時(shí)間最長(zhǎng)的期貨品種之一，穩(wěn)定的價(jià)差能夠?yàn)樘桌灰滋崾究煽康臋C(jī)會(huì)。從2010年以來(lái)內(nèi)外盤小麥價(jià)差的歷史走勢(shì)可以看出，存在較為明顯的周期性。價(jià)差的波動(dòng)區(qū)間相對(duì)穩(wěn)定，在進(jìn)行套利交易時(shí)，可以利用價(jià)差變化規(guī)律在進(jìn)入?yún)^(qū)間下沿時(shí)做多價(jià)差，即多ZCE強(qiáng)麥空CBOT小麥合約;當(dāng)價(jià)差進(jìn)入?yún)^(qū)間上沿時(shí)做空價(jià)差，即空Z(yǔ)CE強(qiáng)麥多CBOT小麥合約。當(dāng)然，在套利的過(guò)程中，除了需要考慮價(jià)差的合理性之外，還需要注意匯率的變化以及交易成本的存在。只有當(dāng)價(jià)差足夠覆蓋所有成本時(shí)，套利操作才有利可圖。

　　圖為內(nèi)外盤小麥價(jià)差