芝商所投資教育專欄

　　進(jìn)入6月，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議成為全球金融市場的焦點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)是全球大類資產(chǎn)配置很重要的影響因素，因此如何評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間和力度是很有必要的。作為資產(chǎn)定價(jià)的標(biāo)桿，國債市場可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策變動(dòng)呈現(xiàn)一些蛛絲馬跡，巧用國債期貨來捕捉美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整方向不失為一種很好的方法。

　　從金融市場的構(gòu)成來看，國債市場是其核心組成部分，因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)定價(jià)是從基準(zhǔn)利率開始的。國債作為一種零風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，是其他資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)和眾多衍生金融資產(chǎn)(例如回購、期貨、期權(quán)等)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

　　國債市場與央行的關(guān)系非常密切，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是國債是央行公開市場操作的最主要對(duì)象，是其貫徹實(shí)施貨幣政策的主要渠道和場所。如果國債市場缺乏流動(dòng)性，央行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)和社會(huì)信用總量的能力就會(huì)受到限制。二是國債市場上形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反映利率的長期變化和人們對(duì)長期價(jià)格變化的預(yù)期，從而為貨幣政策的實(shí)施提供準(zhǔn)確信息，使得貨幣政策的意圖能夠有效地傳導(dǎo)。三是國債作為零風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，既是其他所有金融資產(chǎn)定價(jià)的“基準(zhǔn)”，也是多種衍生金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)，同時(shí)還是從事金融交易時(shí)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的主要工具。因此，央行公開市場操作或者傳統(tǒng)貨幣工具調(diào)整會(huì)通過金融產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)，特別是國債市場顯示出政策意圖。

　　那么如何運(yùn)用CME國債期貨來捕捉6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議政策調(diào)整方向呢?方法是先觀察影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的幾個(gè)指標(biāo)，接著找出CME國債期貨價(jià)格和這幾個(gè)指標(biāo)的變化規(guī)律，以及CME國債期貨價(jià)差結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，最終大概率地捕捉到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整方向。CME國債期貨對(duì)國內(nèi)金融資產(chǎn)有價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用，也對(duì)全球美元資產(chǎn)甚至非美元資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)有先行指標(biāo)的作用，而且其價(jià)差結(jié)構(gòu)能夠迅速反應(yīng)短端、中端和長端利率的變動(dòng)趨勢。

　　3月FOMC會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫給出了四個(gè)目標(biāo)，供投資者觀察：一是就業(yè)，勞動(dòng)力市場需要繼續(xù)改善，其中的核心指標(biāo)就是失業(yè)率;二是核心通脹，即扣除了食品和能源價(jià)格影響的核心通脹需要企穩(wěn);三是工資增長需要擺脫此前的蕭條;四是通脹預(yù)期，家庭和企業(yè)對(duì)于未來的通脹預(yù)期需要走高一些。

　　失業(yè)率是美聯(lián)儲(chǔ)優(yōu)先考慮的問題，而工資增長又和失業(yè)率構(gòu)成了就業(yè)市場的綜合指標(biāo)。如果美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭良好，那么失業(yè)率也會(huì)下降，國債收益率因此會(huì)出現(xiàn)上漲，國債期貨相應(yīng)地下跌。反過來，國債期貨下跌是經(jīng)濟(jì)向好的一種表現(xiàn)，當(dāng)然也有其他原因?qū)е聡鴤找媛噬蠞q和國債期貨下跌，但并非長期主導(dǎo)因素。

　　數(shù)據(jù)顯示，美國4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，失業(yè)率也下降至5.4%。由于5月美國經(jīng)濟(jì)可能擺脫美元強(qiáng)勢的拖累，就業(yè)市場會(huì)進(jìn)一步向好，因此美國國債收益率期限結(jié)構(gòu)也顯示，中長端利率已經(jīng)明顯拐頭向上，特別是7年期以上國債收益率已經(jīng)攀升至2%以上，短端利率也企穩(wěn)溫和回升，這意味著國債市場已經(jīng)率先反應(yīng)出美元長端利率上升的趨勢。美聯(lián)儲(chǔ)6月和9月加息的可能性依舊很高，最有可能是9月加息，因國債收益率上升是緩慢溫和的。

　　通脹指標(biāo)是貨幣政策和利率走向的核心因素。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，CPI同比增速與中長端利率產(chǎn)品收益率走勢密切相關(guān)，相關(guān)度在0.7以上。美國5月核心CPI超預(yù)期，為了防止名義工資增長和勞動(dòng)生產(chǎn)率增長失衡，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提高利率。而名義工資的增長和勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長與國債收益率上漲是同向變動(dòng)的。當(dāng)前美國名義工資增長是溫和的，一旦增長加速，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息隨時(shí)到來。