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巧用CME國債期貨捕捉美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整方向

2015年06月04日 08:49    來源: 期貨日?qǐng)?bào)    

  芝商所投資教育專欄

  進(jìn)入6月,美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議成為全球金融市場的焦點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)是全球大類資產(chǎn)配置很重要的影響因素,因此如何評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間和力度是很有必要的。作為資產(chǎn)定價(jià)的標(biāo)桿,國債市場可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策變動(dòng)呈現(xiàn)一些蛛絲馬跡,巧用國債期貨來捕捉美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整方向不失為一種很好的方法。

  從金融市場的構(gòu)成來看,國債市場是其核心組成部分,因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)定價(jià)是從基準(zhǔn)利率開始的。國債作為一種零風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),是其他資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)和眾多衍生金融資產(chǎn)(例如回購、期貨、期權(quán)等)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

  國債市場與央行的關(guān)系非常密切,主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:一是國債是央行公開市場操作的最主要對(duì)象,是其貫徹實(shí)施貨幣政策的主要渠道和場所。如果國債市場缺乏流動(dòng)性,央行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)和社會(huì)信用總量的能力就會(huì)受到限制。二是國債市場上形成的利率期限結(jié)構(gòu),能夠反映利率的長期變化和人們對(duì)長期價(jià)格變化的預(yù)期,從而為貨幣政策的實(shí)施提供準(zhǔn)確信息,使得貨幣政策的意圖能夠有效地傳導(dǎo)。三是國債作為零風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn),既是其他所有金融資產(chǎn)定價(jià)的“基準(zhǔn)”,也是多種衍生金融資產(chǎn)的基礎(chǔ),同時(shí)還是從事金融交易時(shí)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的主要工具。因此,央行公開市場操作或者傳統(tǒng)貨幣工具調(diào)整會(huì)通過金融產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng),特別是國債市場顯示出政策意圖。

  那么如何運(yùn)用CME國債期貨來捕捉6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議政策調(diào)整方向呢?方法是先觀察影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的幾個(gè)指標(biāo),接著找出CME國債期貨價(jià)格和這幾個(gè)指標(biāo)的變化規(guī)律,以及CME國債期貨價(jià)差結(jié)構(gòu)特點(diǎn),最終大概率地捕捉到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整方向。CME國債期貨對(duì)國內(nèi)金融資產(chǎn)有價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用,也對(duì)全球美元資產(chǎn)甚至非美元資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)有先行指標(biāo)的作用,而且其價(jià)差結(jié)構(gòu)能夠迅速反應(yīng)短端、中端和長端利率的變動(dòng)趨勢。

  3月FOMC會(huì)議,美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫給出了四個(gè)目標(biāo),供投資者觀察:一是就業(yè),勞動(dòng)力市場需要繼續(xù)改善,其中的核心指標(biāo)就是失業(yè)率;二是核心通脹,即扣除了食品和能源價(jià)格影響的核心通脹需要企穩(wěn);三是工資增長需要擺脫此前的蕭條;四是通脹預(yù)期,家庭和企業(yè)對(duì)于未來的通脹預(yù)期需要走高一些。

  失業(yè)率是美聯(lián)儲(chǔ)優(yōu)先考慮的問題,而工資增長又和失業(yè)率構(gòu)成了就業(yè)市場的綜合指標(biāo)。如果美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭良好,那么失業(yè)率也會(huì)下降,國債收益率因此會(huì)出現(xiàn)上漲,國債期貨相應(yīng)地下跌。反過來,國債期貨下跌是經(jīng)濟(jì)向好的一種表現(xiàn),當(dāng)然也有其他原因?qū)е聡鴤找媛噬蠞q和國債期貨下跌,但并非長期主導(dǎo)因素。

  數(shù)據(jù)顯示,美國4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期,失業(yè)率也下降至5.4%。由于5月美國經(jīng)濟(jì)可能擺脫美元強(qiáng)勢的拖累,就業(yè)市場會(huì)進(jìn)一步向好,因此美國國債收益率期限結(jié)構(gòu)也顯示,中長端利率已經(jīng)明顯拐頭向上,特別是7年期以上國債收益率已經(jīng)攀升至2%以上,短端利率也企穩(wěn)溫和回升,這意味著國債市場已經(jīng)率先反應(yīng)出美元長端利率上升的趨勢。美聯(lián)儲(chǔ)6月和9月加息的可能性依舊很高,最有可能是9月加息,因國債收益率上升是緩慢溫和的。

  通脹指標(biāo)是貨幣政策和利率走向的核心因素。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),CPI同比增速與中長端利率產(chǎn)品收益率走勢密切相關(guān),相關(guān)度在0.7以上。美國5月核心CPI超預(yù)期,為了防止名義工資增長和勞動(dòng)生產(chǎn)率增長失衡,美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提高利率。而名義工資的增長和勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長與國債收益率上漲是同向變動(dòng)的。當(dāng)前美國名義工資增長是溫和的,一旦增長加速,那么美聯(lián)儲(chǔ)加息隨時(shí)到來。


(責(zé)任編輯: 蔡情 )

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