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股指期貨推出前后恐先漲后跌
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如果股指期貨近期引入,而股市長期趨勢并未發(fā)生重大變化,那么股指就會呈現推出前漲,推出后跌的態(tài)勢。
隨著股指期貨的漸行漸近,投資者普遍關注兩個基本問題:一是股指期貨的推出會否改變股市長期趨勢?二是股指期貨的引入會產生怎樣的短期效應?
第一個問題的答案是明確的,股市的大方向由實體經濟最終決定,股指期貨的引入并不會改變股市的長期趨勢�;卮鸬诙䝼€問題并不簡單,美國、日本、韓國、香港和臺灣的股指,在推出股指期貨前后出現了一致的演變軌跡:引入前約1個半月內上升,引入后約1個半月內下跌。但要判斷該軌跡是否會在中國股市重現,不能只依據小樣本的經驗結果,要得到可靠結論,必須認清其產生的內在機制。
我們構建了一個由策略交易者與趨勢交易者組成的多期博弈模型:策略交易者完全理性,追求預期效用的最大化;趨勢交易者有限理性,總是跟風操作。模型揭示,剔除大盤長期趨勢后,當趨勢交易者跟風程度較弱時,股指在期貨推出前短期下跌,推出后繼續(xù)下跌;當趨勢交易者跟風程度較強時,股指在期貨推出前短期上漲,推出后則下跌。
當股指期貨首次推出時,交易者對其與現貨市場的聯動機制并不完全清楚,它的推出使交易者對大盤估值產生不確定性,而這種不確定性要在期貨推出后一段時間內才能逐步消化。在模型中,策略交易者會在投機收益和源于這種不確定性的風險之間進行平衡,以使預期效用最大化。在跟風程度較低的市場上,策略交易者誘導趨勢交易者跟風從而獲利的機會較小,只能通過持續(xù)減少倉位降低風險來提高預期效用。因而分離了長期趨勢后的股指走向,在期貨推出前即開始下行,一直延續(xù)到推出后一段時間。在跟風程度較高的市場上,策略交易者先建倉推高股指,從而引致趨勢交易者跟風,指數被進一步抬高。股指期貨推出后,策略交易者減少現貨頭寸同時賣空期貨獲利,由此帶來的收益遠超其承擔的風險。因此,指數短期走勢在期貨推出前上行,而在推出后則下行。
以上分析表明,股指期貨的推出對指數的短期影響取決于市場跟風行為的強弱,即羊群效應的大小。實證研究表明,美國、日本、韓國、香港和臺灣的股市在股指期貨推出前后均存在較強的羊群效應,尤其是在指數上行時。將此模型應用到中國股市,我們認為,由于國內投資者具有很強的跟風傾向,股指期貨在推出前短期內將抬高大盤,推出后則壓低大盤。
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來源:
中國證券報 |
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中國經濟網聲明:股市資訊來源于合作媒體及機構,屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。 |
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