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資金向股市分流 "搖新"高收益拖累債市

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2006年12月20日 09:45

林朝暉

    股市疊創(chuàng)新高、IPO啟動(dòng)，對(duì)債券市場(chǎng)的資金分流影響日益明顯。明年股市可能保持強(qiáng)勢(shì)，隨“搖新”獲利預(yù)期進(jìn)一步上升，未來(lái)申購(gòu)資金總量會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，并對(duì)債券和貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生后續(xù)流動(dòng)性壓力。

    從基本原理來(lái)看，新股發(fā)行越密集、新股申購(gòu)收益率越高、新股凍結(jié)資金越多，對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的拉抬作用相應(yīng)越大，對(duì)債券市場(chǎng)資金和收益率影響也越大。

    在新股發(fā)行頻率方面，自今年6月5日首只新股中工國(guó)際恢復(fù)現(xiàn)金申購(gòu)以來(lái)，截至12月初已累計(jì)發(fā)行53只新股，其中滬市發(fā)行11家，深市發(fā)行42家。從發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，基本每周均有新股發(fā)行。11月前每周平均發(fā)行2只，自11月以來(lái)每周平均發(fā)行4只。10月底以來(lái)股指不斷創(chuàng)出近年新高，年內(nèi)過(guò)會(huì)待發(fā)行新股數(shù)量也相應(yīng)提升。股市行情不斷上漲，新股發(fā)行壓力也同步提高。

    在新股申購(gòu)收益率方面，滬市已發(fā)行上市11只新股的中簽率主要位于0.5-1.5%，上市首日溢價(jià)率主要位于20-80%。深市已發(fā)行上市39只新股的中簽率主要位于0.4%以內(nèi)，上市首日溢價(jià)率則高達(dá)40-160%。滬市新股的申購(gòu)收益率(中簽率×上市首日溢價(jià)率)基本在0.2%以上。滬市新股申購(gòu)較好的收益率表現(xiàn)，可以歸因于隨股市持續(xù)走牛，股票一級(jí)市場(chǎng)所受支撐力度也有所提高。

    將近半年以來(lái)滬深兩市新股申購(gòu)收益率累加計(jì)算可取得持續(xù)參與“搖新”的總體收益率。在理想最優(yōu)策略下，截至12月初的累計(jì)“搖新”收益率為4.74%。單純申購(gòu)滬市新股的累計(jì)“搖新”收益率可達(dá)3.35%。年化累計(jì)“搖新”預(yù)期收益率約在6%至10%之間。新股累計(jì)申購(gòu)收益率明顯高于貨幣市場(chǎng)利率，因此可為跨市機(jī)構(gòu)提供套利機(jī)會(huì)并對(duì)貨幣利率形成比價(jià)壓力。

    在新股申購(gòu)凍結(jié)資金余額方面，在今年7月份中國(guó)銀行與其他三只新股交叉發(fā)行期間，市場(chǎng)累計(jì)凍結(jié)資金余額達(dá)8000余億元。11月以來(lái)每周四股的頻繁發(fā)行階段，市場(chǎng)累計(jì)凍結(jié)資金余額均未突破6500億元。股票二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)快速拉升使得部分“搖新”資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)至二級(jí)市場(chǎng)中并產(chǎn)生分流效果，因此目前一級(jí)市場(chǎng)“搖新”資金總量基本仍維持在4000億元至6000億元的穩(wěn)定水平。

    但在近期新股發(fā)行加速階段，申購(gòu)資金總量保持穩(wěn)定意味著“搖新”綜合中簽率有所提高，并有利于新股申購(gòu)收益率同步提升，因此將從套利預(yù)期和比價(jià)效應(yīng)兩方面對(duì)貨幣利率產(chǎn)生壓力。此外，隨“搖新”獲利預(yù)期進(jìn)一步上升，不排除未來(lái)申購(gòu)資金總量出現(xiàn)膨脹。

    綜合以上分析，目前股市二級(jí)市場(chǎng)疊創(chuàng)新高行情，將導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)“搖新”收益率預(yù)期抬升，對(duì)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生多方面擠壓作用。一是證監(jiān)會(huì)利用股市良好環(huán)境增加新股過(guò)會(huì)和發(fā)行頻率，二是市場(chǎng)對(duì)新股上市承接能力加強(qiáng)而提升股價(jià)上市表現(xiàn)，三是“搖新”資金分流至二級(jí)市場(chǎng)縮小一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)資金規(guī)模。以上更多的新股發(fā)行家數(shù)、較好的新股上市表現(xiàn)以及相對(duì)穩(wěn)定的“搖新”資金總量，有利于新股中簽率及其上市溢價(jià)率的綜合提升，并使“搖新”預(yù)期收益率同步上行。

    目前新股申購(gòu)資金總量大致穩(wěn)定，因此貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力并未出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，但6%至10%之間的年化累計(jì)“搖新”收益率對(duì)貨幣市場(chǎng)構(gòu)成套利預(yù)期及比價(jià)效應(yīng)，尤其在新股發(fā)行密集期產(chǎn)生放大的沖擊影響。未來(lái)若股市保持強(qiáng)勢(shì)，隨“搖新”獲利預(yù)期進(jìn)一步上升，未來(lái)申購(gòu)資金總量可能會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，并對(duì)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生后續(xù)流動(dòng)性壓力。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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