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把握好人民幣的升值節(jié)奏 中國就會化被動為主動

打印本稿】 【進(jìn)入論壇】 【推薦朋友】 【關(guān)閉窗口 2006年11月16日 07:56
尹中立
    從國家外管局公布的資料看,今年11月13日人民幣匯率中間價(jià)報(bào)7.8644,連續(xù)第4個(gè)交易日創(chuàng)出匯改以來新高。這意味著匯改以來人民幣累計(jì)升值幅度已超過3.12%。這同時(shí)也是進(jìn)入11月以來,人民幣匯率第5次刷新匯改以來的新紀(jì)錄。其中,1日和9日人民幣匯率中間價(jià)相繼突破7.88和7.87關(guān)口。與10月31日的7.8792相比,人民幣匯率中間價(jià)在不到兩周的時(shí)間里已經(jīng)升值148個(gè)基點(diǎn)。

    當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長有放緩的跡象,美聯(lián)儲不僅已經(jīng)停止加息,而且可能還會采取降息的策略。在此背景下,人民幣不宜升值過快。為了分析這個(gè)問題,我們先來關(guān)注以下事實(shí):自去年7月份以來,中國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)基本上維持在1.0%左右,而美國的這一指數(shù)卻達(dá)到4.1%。兩國通貨膨脹率差為3.1%,這一數(shù)字與一年來人民幣兌美元升值3.3%大致相同。兩國通脹率之差與人民幣升值率如此接近不只是統(tǒng)計(jì)上的巧合。我們還注意到,過去一年人民幣升值3.28%的幅度大致等于中美兩國債券收益率之差。7月,美元債券的收益率在倫敦市場的報(bào)價(jià)為5.7%,而中國央行發(fā)行的央行票據(jù)收益率為2.6%——收益率相差剛好為3.1%。

    假如人民幣升值6%,美國的通貨膨脹率保持在4.1%的水平,并且美元利率保持在5.7%的水平。金融市場將迅速進(jìn)行調(diào)整,對人民幣資產(chǎn)的利率報(bào)價(jià)就將降至零——由此必降至零以下的水平,即進(jìn)入“流動性陷阱”。在商品市場上,價(jià)格調(diào)整要慢一些,通貨膨脹也將開始下降到1%的目標(biāo)之下——然后降至零以下,便完全形成通貨緊縮的局面。

    可見,將人民幣升值的速度控制在中美兩國利差之內(nèi)是至關(guān)重要的,如果主動或被動地將人民幣升值的速度加快,會對中國經(jīng)濟(jì)影響較大。如果美聯(lián)儲主席本·伯南克能夠成功地降低美國的通貨膨脹率,人民幣的年升值率也將相應(yīng)減緩——而且當(dāng)美國的通貨膨脹率穩(wěn)定在中國的國內(nèi)目標(biāo)通脹率后,人民幣升值將停止。

    如果美國的通貨膨脹率減緩降至比如2%的水平,美元利率也降至3%。那么,如果中國的中央銀行仍然維持其人民幣每年3%的小幅爬行升值政策,中國的利率也將降至零,從而面臨價(jià)格水平的全面緊縮。筆者認(rèn)為,此時(shí),中國央行的正確戰(zhàn)略應(yīng)該使人民幣每年升值幅度降至1%,甚至更低。(2006年8月,美國的年通貨膨脹率已降至3.8%——假定人民幣升值幅度小幅下降也是可信的)

    值得關(guān)注的是,美國國會的中期選舉可能會對人民幣匯率改革產(chǎn)生不利影響。尤其當(dāng)未來美國經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí),美國國內(nèi)的就業(yè)壓力可能就會發(fā)泄到人民幣匯率上。

    如果人民幣采取浮動匯率制,將引發(fā)人民幣出現(xiàn)初始的大幅升值,那將是嚴(yán)重錯(cuò)誤的決策。中國仍將保持貿(mào)易盈余,隨著私人部門的美元債權(quán)不斷積累,將使人民幣持續(xù)升值直到中央銀行再次不得不采取措施干預(yù)市場并使匯率在更高水平上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。到那時(shí),對中國持續(xù)的人民幣升值和通貨緊縮的預(yù)期將日益加強(qiáng),與20世紀(jì)80年代至90年代日本那樣的日元過度升值的情形頗為相似——日元升值引發(fā)日本通貨緊縮的衰退和零利率的流動性陷阱。

    當(dāng)前,美國樓市的下跌對美國經(jīng)濟(jì)來說是一個(gè)新挑戰(zhàn),對中國的匯改來說也是新的挑戰(zhàn)。筆者認(rèn)為,如果人民幣的匯率改革的節(jié)奏把握得當(dāng),中國就會化被動為主動,利用美國經(jīng)濟(jì)增長放緩的機(jī)會來消除人民幣的升值預(yù)期;如果這個(gè)節(jié)奏把握得不好,在美國經(jīng)濟(jì)增長減速的情況下加大人民幣升值的步伐,則中國的金融會進(jìn)入流動性陷阱,資產(chǎn)泡沫將進(jìn)一步膨脹。中國央行必須密切關(guān)注美國的通貨膨脹率和利率,以建立其以匯率為基礎(chǔ)的貨幣戰(zhàn)略。
 
來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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