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　　新浪財(cái)經(jīng)訊 長(zhǎng)城基金管理有限公司主辦的“牛市下指數(shù)基金投資價(jià)值研討會(huì)”于2007年8月30日上午9：00-12：00在云南麗江舉辦，共同就指數(shù)基金投資價(jià)值進(jìn)行了研究探討。新浪財(cái)經(jīng)圖文直播本次會(huì)議。以下為銀河證券馬永諳發(fā)言實(shí)錄：

　　馬永諳：大家中午好，我是最后一個(gè)，我盡量簡(jiǎn)單的說一下我們的觀點(diǎn)，跟大家溝通一下，我是中國(guó)銀河證券的基金分析師，我們中心是國(guó)內(nèi)獨(dú)立從事基金研究的第三方機(jī)構(gòu)里最早開展業(yè)務(wù)的，我今天主要說三個(gè)方面，第一是指數(shù)基金的有效性。第二是目前的市場(chǎng)環(huán)境，我們個(gè)人對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的看法。第三跟大同構(gòu)造指數(shù)基金投資中需要注意的問題。

　　前面兩位嘉賓都詳細(xì)講過指數(shù)基金在美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)，實(shí)際上跟我們的跟蹤結(jié)論也差不多，在這個(gè)過去25年中，60%的主動(dòng)性基金的表現(xiàn)不及指數(shù)基金。指數(shù)基金不同的內(nèi)別的比例不一樣，但是整體上主動(dòng)性基金的表現(xiàn)是不及指數(shù)基金。另外雖然市場(chǎng)有效性的增，指數(shù)基金的地位得到強(qiáng)化，這一部分不展開說了。

　　下面我說一下，指數(shù)基金在中國(guó)，在有限的資本商場(chǎng)的歷史中的一些表現(xiàn)。這個(gè)是從02年第一只指數(shù)基金發(fā)行以來，到今年8月24日統(tǒng)計(jì)(幻燈片)，大家可以看到雖然在過去五年的資本市場(chǎng)中我們經(jīng)理的比較大的危險(xiǎn)，有長(zhǎng)期的單邊的下跌，也有長(zhǎng)期單邊的上漲，也有大幅度震蕩，但是整體上看，指數(shù)基金的高與其他三類。具體到不同的市場(chǎng)環(huán)境，指數(shù)基金的表現(xiàn)也是不一樣，這個(gè)統(tǒng)計(jì)的時(shí)候是2004年的4月7日到2006年的6月6日，這個(gè)市場(chǎng)中是單邊下跌，指數(shù)基金不及其他基金，這跟他的特別關(guān)系，把無法規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但是在單邊上升行情中，指數(shù)基金是好于其他股票型基金的。這個(gè)比較應(yīng)該說是反差比較大的。07年5月30日之后是震蕩，這期間指數(shù)基金的表現(xiàn)跟其他基金是相對(duì)持平或者說略好于其他。但是操作力度比較小的，倉(cāng)位控制比例比較低的股票型基金他要好于指數(shù)基金，這樣我們就得出結(jié)論，在中國(guó)有限的資本市歷史過程中，指數(shù)基金要有效，有兩種不相干的條件，第一你就做比較長(zhǎng)期的投資。或者說在單邊上升行情。這樣就涉及一個(gè)問題對(duì)未來的市場(chǎng)怎么看。前面韓總對(duì)市場(chǎng)看法講得也比較多，我們基本認(rèn)同這種觀點(diǎn)。但是我對(duì)市場(chǎng)還有一些其他的認(rèn)識(shí)，第一個(gè)是，我們對(duì)目前市場(chǎng)的點(diǎn)位的看法，有很多人在投資的時(shí)候有一個(gè)預(yù)先的前提，說現(xiàn)在點(diǎn)位比較高了，如果里有這樣的結(jié)論，投資指數(shù)基金也是不安全的。但是我選擇了一個(gè)有代表性的指數(shù)，標(biāo)普500等指數(shù)，這些指數(shù)的表示對(duì)目前的估值水平還有差距，所以他的最高點(diǎn)還遠(yuǎn)高于目前的行情，但目前的指數(shù)，最高的時(shí)候估值水平到600倍這跟我們的差距還非常遠(yuǎn)。

　　另外一個(gè)說到長(zhǎng)期投資。這里有兩張圖(幻燈片)，第一個(gè)是從1921—1967年的道瓊斯的表現(xiàn)，我們可以看到，這個(gè)點(diǎn)過了25年后才被超越，所以對(duì)投資者的打擊是非常大的，但是我們不眼光放得長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，這張是從20—07年這期間的道瓊斯表現(xiàn)，這次市場(chǎng)沖擊完全可以忽略，所以我們需要做長(zhǎng)期投資。有的可能說我不需要長(zhǎng)期投資，我覺得在資本市場(chǎng)的人有兩種人。一種是資本增值，一種是消費(fèi)。對(duì)于前者來說要考慮市場(chǎng)投資，但是對(duì)于后者來說是要讓投資穿越時(shí)光，你的目前是為了在很長(zhǎng)的時(shí)間里資本增殖，在這樣的時(shí)間里頭是完全可以不考慮短期市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的。這是我對(duì)指數(shù)基金的觀點(diǎn)。

　　下面一個(gè)問題，指數(shù)基金投資中需要注意的幾個(gè)問題。目前有這樣幾個(gè)問題是大家關(guān)注的。第一是基金的跟蹤指數(shù)問題。但是運(yùn)作是需要關(guān)注的。但是核心是指數(shù)確定值得選擇，指數(shù)的標(biāo)的范圍不能過小。有兩個(gè)原因第一，目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了這樣的階段，我們的制造業(yè)到了體系配套，規(guī)模擴(kuò)張都到了一定的限度及這時(shí)候企業(yè)的準(zhǔn)則，或者說大企業(yè)的產(chǎn)生是正當(dāng)其實(shí)。還有就是消費(fèi)，我研究發(fā)現(xiàn)在這個(gè)過程中最容易產(chǎn)生偉大的企業(yè)，產(chǎn)生漂亮的股民。如果說你跟蹤的指數(shù)范圍過大，比如說我們跟蹤市場(chǎng)，我們指數(shù)投資的優(yōu)勢(shì)就不會(huì)體現(xiàn)出來了，我們選擇就沒有抓住漂亮的時(shí)機(jī)，但是范圍過小，加入我們上證50或者是其他指數(shù)，所以我覺得向滬深300、中信在這中間會(huì)產(chǎn)生這樣一些的指數(shù)，投資這樣的基金有可能，最有可能獲取我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，跟蹤抓住我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

　　第二個(gè)是關(guān)于普通指數(shù)基金和增強(qiáng)指數(shù)基金的問題。我個(gè)人覺得，這個(gè)問題，要變化，目前的市場(chǎng)環(huán)境中，我們的A股市場(chǎng)還不是完全有效的市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中，我們發(fā)現(xiàn)增強(qiáng)基金的表現(xiàn)是好的，但是我們把眼光放遠(yuǎn)一些，可能普通指數(shù)基金可能最后會(huì)跑贏增強(qiáng)基金，所以我更趨向于在不同的環(huán)境下，選擇不的基金類別。這是對(duì)于目前投資中的兩個(gè)觀點(diǎn)。時(shí)間有限我主要就講這些內(nèi)容，謝謝大家。