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新會計準則實施變形　基金3季報被指利潤操縱

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年11月14日 09:11

     利潤操縱何時休？

    人為地將公允價值變動收益界定為未實現(xiàn)收益，并規(guī)定其不得用于分配，并沒有實際的意義，只是為基金管理人操縱利潤、操縱現(xiàn)金分紅、歧視性地對待封閉式基金持有人提供了一個手段而已。

    毫無疑問的一點是：開放式基金大比例分紅甚至凈值歸一分紅的喜劇仍會頻頻上演，而封基持有人能否得到一絲分紅，恐怕就只能取決于基金管理人的良知了。

    由于交易性金融資產的可變現(xiàn)能力強，在基金資產變現(xiàn)上不存在障礙，將公允價值變動收益界定為不可分配收益后，基金收益可分紅與否將完全取決于基金管理人的意圖。開放式基金為了實施持續(xù)營銷以擴大規(guī)模，有大比例分紅的沖動，會在短期內迅速將盈利性資產變現(xiàn)，以實施分紅；而封閉式基金管理人為了盡可能少分紅，也會盡可能對盈利性資產不予變現(xiàn)，分紅意圖決定其變現(xiàn)與否。盡管這種意圖可能會與投資策略發(fā)生沖突，并損害基金持有人的利益。

    因此，當公允價值變動收益作為不可分配收益時，基金管理人存在操縱利潤的可能性(詳見第42期《基金公司人為調節(jié)利潤，嚴重損害持有人利益》一文)。而且由于基金凈值中包含有未實現(xiàn)收益，為基金管理人調節(jié)可分配收益提供了人為操作的空間，而無論是開放式基金人為調高可分配收益，還是封閉式基金人為調低可分配收益，都會損害基金持有人的利益。

    新會計準則引入公允價值原則，將公允價值變動收益計入基金凈收益，原本可以消除基金管理人調節(jié)基金可分配收益的空間，有利于維護基金持有人的合法權益。但令人遺憾的是，中國證監(jiān)會的有關通知卻將公允價值變動收益界定為未實現(xiàn)收益，從基金凈收益中剔除，這使封閉式基金持有人在分紅上免遭歧視的希望再度落空！

      封基受歧視的深層次原因

    其實，封閉式基金持有人受到歧視，不僅僅表現(xiàn)在現(xiàn)金分紅上，只不過在現(xiàn)金分紅方面的歧視表現(xiàn)得更明顯、更露骨而已。長期以來，封閉式基金在基金的凈值增長、管理人員的配置上，都屢屢受到市場各方的質疑。

    由于封閉式基金規(guī)模固定，沒有贖回壓力，而開放式基金由于有贖回機制，必須準備一定的備付金用于贖回，以保持其流動性。因此，從理論上來說，封閉式基金的收益率應該高于開放式基金。因為流動性高通常是以犧牲收益性為代價的，開放式基金為了保證其流動性，必然在收益性上低于封閉式基金。然而，多年的市場實踐表明，開放式基金總體上的凈值增長都高于封閉式基金(今年三季度封基的平均凈值增長為 32.73%較偏股型開放式基金的平均凈值增長低 5個點———編者注)。因此，封閉式基金受歧視，顯然不僅僅表現(xiàn)在分紅一個方面。

    正是由于基金管理人沒有能夠公平對待封閉式基金，封閉式基金才長期處于高折價的狀態(tài)，即使在當前的牛市狀態(tài)下，封閉式基金仍然有 30％以上的高折價率。一般而言，在牛市狀態(tài)下，運作良好的基金應該有一定的溢價，只有運作差的基金才會表現(xiàn)為折價，而在當前持續(xù)的牛市市場環(huán)境下，封基在整體上表現(xiàn)為高折價，顯然不是一種正常的狀態(tài)。

來源：證券市場紅周刊

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