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資產(chǎn)配置風(fēng)格各異 2007基金業(yè)5大制勝策略對(duì)決

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月18日 10:00

    除了業(yè)績(jī)，還是業(yè)績(jī)，要想在數(shù)百只基金中成為業(yè)績(jī)最輝煌的那一只，策略得當(dāng)非常重要。2007年基金五大制勝策略對(duì)決結(jié)果顯示--精選個(gè)股PK資產(chǎn)行業(yè)配置，精選個(gè)股全面勝出；大盤(pán)藍(lán)籌PK中小盤(pán)，以5?30為界，互有勝負(fù)；持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)PK保持原狀，單邊市震蕩市各有勝場(chǎng)；持股獨(dú)特PK抱團(tuán)取暖，抱團(tuán)取暖險(xiǎn)勝；從一而終PK順勢(shì)而為，順勢(shì)者勝出。

    第一回合

    精選個(gè)股PK資產(chǎn)行業(yè)配置

    精選個(gè)股全面勝出

    自上而下，先資產(chǎn)配置，后選擇行業(yè)，最后選定個(gè)股的投資策略，被眾多基金奉為首選策略。相較之下，自下而上的個(gè)股選擇策略則較為少見(jiàn)。那么，兩種策略在2007年的基金競(jìng)賽中，勝率如何呢？

    天相投資顧問(wèn)公司以積極投資股票型和混合型開(kāi)放式基金為樣本，計(jì)算其2007年前三個(gè)季度的資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)、行業(yè)配置貢獻(xiàn)和個(gè)股選擇貢獻(xiàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在95只超出天相基金基準(zhǔn)指數(shù)收益的基金中，分別有65.26%、56.84%和81.05%的基金的資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)、行業(yè)配置貢獻(xiàn)和個(gè)股選擇貢獻(xiàn)為正值，可以看出大部分基金是依靠對(duì)個(gè)股的準(zhǔn)確把握獲得了超額收益。

    對(duì)于獲得超額收益的基金，考察其三種能力的結(jié)果顯示，在超額收益為正且排名前十的基金中，所有基金均主要依靠個(gè)股選擇能力來(lái)獲取超額收益。位列收益排名前三甲（截止到07年11月30日）的華夏精選、博時(shí)主題和中郵優(yōu)選基金，個(gè)股選擇貢獻(xiàn)超過(guò)了30%，其中，排名第一的華夏精選個(gè)股選擇貢獻(xiàn)超過(guò)了40%。領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其他基金。

    第二回合

    大盤(pán)藍(lán)籌PK中小盤(pán)

    5?30為界互有勝負(fù)

    07年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格的變化也使得基金業(yè)績(jī)以5.30為界表現(xiàn)分化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5.30以前，中小盤(pán)指數(shù)的良好走勢(shì)使得業(yè)績(jī)排名居前的基金多數(shù)為中小盤(pán)風(fēng)格：年初至5.30業(yè)績(jī)排名前十的基金有深100ET、友邦華泰ETF、融通深100、中小板4只跟蹤中小盤(pán)股票指數(shù)的指數(shù)基金；華夏精選、中郵優(yōu)選、益民紅利、東方精選4只主動(dòng)型基金也為典型的中小盤(pán)風(fēng)格基金。但5.30以后市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向，這些基金的業(yè)績(jī)排名下滑也較為嚴(yán)重，除了華夏精選和中郵優(yōu)選，其他基金都排名在100名以后。

    中小盤(pán)風(fēng)格的基金普遍來(lái)說(shuō)，規(guī)模較小、持有的股票與市場(chǎng)上多數(shù)基金相比較為另類(lèi)，在與市場(chǎng)風(fēng)格契合的時(shí)候會(huì)有較高超額收益，在與市場(chǎng)風(fēng)格不契合的情況下業(yè)績(jī)下滑也會(huì)比較顯著，體現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征。

    5.30以后隨著市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向，基金業(yè)績(jī)排名發(fā)生了較大的變化，排名靠前的基金包括博時(shí)精選、博時(shí)主題、添富優(yōu)勢(shì)、廣發(fā)聚豐、諾安股票、融通景氣、光大量化和華夏優(yōu)增等基金，除了在5.30之后能夠表現(xiàn)不錯(cuò)，這里面的多數(shù)基金也能在上半年中小盤(pán)風(fēng)格市場(chǎng)中維持在行業(yè)中上水平，僅有少數(shù)基金在上半年排名靠后。因此這一組基金在今年以來(lái)的整體表現(xiàn)好于5.30以前表現(xiàn)搶眼的基金。這些基金的特點(diǎn)主要包括，大盤(pán)風(fēng)格突出、具有良好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力、風(fēng)格比較穩(wěn)定、規(guī)模偏大。

    從今年以來(lái)開(kāi)放式基金整體排名表現(xiàn)來(lái)看，除了典型風(fēng)格基金依靠在某一市場(chǎng)的突出表現(xiàn)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)居前外，一些操作靈活、能夠順應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格進(jìn)行操作的基金也取得了良好的業(yè)績(jī)，比如華夏精選、博時(shí)主題、中郵優(yōu)選、華夏紅利、光大紅利、華寶收益、廣發(fā)聚豐、國(guó)海彈性、華夏增長(zhǎng)等基金。

    第三回合

    持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)PK保持原狀

    單邊震蕩各有勝場(chǎng)

    在基金市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展中，基金拆分和大比例分紅逐漸成為基金持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)的兩個(gè)重要手段。據(jù)天相投資分析系統(tǒng)顯示，2007年1月1日至2007年11月30日期間，共有39只基金實(shí)施拆分；219只基金進(jìn)行了502次分紅，其中92只基金進(jìn)行了106次大比例分紅。

    不同的市場(chǎng)環(huán)境下，基金拆分和大比例分紅對(duì)基金業(yè)績(jī)影響不同：

    對(duì)光大量化、銀華優(yōu)選、國(guó)海收益等8只在震蕩行情中拆分的基金觀察發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績(jī)排名與拆分前的排名相比，6升3降；而銀華主題、博時(shí)配置、銀華優(yōu)勢(shì)、華安配置等18只大比例分紅基金在震蕩行情中的排名與分紅前的排名相比，11升7降。

    總體看來(lái)，在震蕩行情中，基金的拆分或大比例分紅對(duì)基金本身的業(yè)績(jī)有一定的刺激作用，原因是在震蕩行情中，分拆后或大比例分紅后的大量資金涌入使得基金的倉(cāng)位大幅降低，在一定程度上減少震蕩中的凈值損失，而基金經(jīng)理則可以在震蕩的市場(chǎng)環(huán)境下?lián)竦徒▊}(cāng)，相對(duì)于原來(lái)就維持平穩(wěn)倉(cāng)位的基金而言買(mǎi)入成本更低，收益也就更高了。

    在單邊上揚(yáng)市場(chǎng)中，寶康消費(fèi)品、景順優(yōu)選、招商成長(zhǎng)等8只基金在拆分后的排名全部下降，中信配置、融通景氣、博時(shí)價(jià)值、國(guó)泰金鷹等23只大比例分紅的基金，在分紅后的排名是17降6升。

    總體看來(lái)，在持續(xù)牛市行情中，拆分和大比例分紅對(duì)基金本身的業(yè)績(jī)是不利的，大比例分紅意味著基金經(jīng)理必須得賣(mài)出還處于上升空間的各類(lèi)證券，以獲取足夠的已實(shí)現(xiàn)收益滿足大比例分紅要求的行為，這樣使得基金的獲益能力降低。此外，針對(duì)持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)后涌入的大量資金，基金經(jīng)理也不得不在市場(chǎng)上揚(yáng)的情況下追高購(gòu)買(mǎi)證券，獲益能力自然也就不如同期已經(jīng)建倉(cāng)完畢的其他基金。拆分雖然不進(jìn)行資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)，但拆分后大量涌入的資金也會(huì)使基金的倉(cāng)位降低，收益被攤薄，后續(xù)也會(huì)遇到高成本建倉(cāng)的問(wèn)題。

    當(dāng)然，在不同市場(chǎng)環(huán)境下大比例分紅和拆分所產(chǎn)生的影響的大小在很大程度上和基金經(jīng)理的投資風(fēng)格是否積極、建倉(cāng)是否快速相關(guān)。

    此外，對(duì)2007年以來(lái)基金拆分和大比例分紅的基金業(yè)績(jī)影響表明，分拆的基金加權(quán)業(yè)績(jī)是101.07%，大比例分紅的基金加權(quán)業(yè)績(jī)是101.52%，全部偏股型開(kāi)放式基金在今年以來(lái)的加權(quán)業(yè)績(jī)?yōu)?03.62%。從長(zhǎng)期來(lái)看，拆分和大比例分紅行為對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響基本為中性，基金的投資管理能力還是決定基金中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的主要因素。

    第四回合

    持股獨(dú)特PK抱團(tuán)取暖

    抱團(tuán)取暖險(xiǎn)勝

    07年以來(lái)，市場(chǎng)在經(jīng)歷了上半年中小盤(pán)股、題材股引領(lǐng)的上漲行情后，市場(chǎng)風(fēng)格逐漸轉(zhuǎn)向以大盤(pán)藍(lán)籌股導(dǎo)向的上揚(yáng)行情。在市場(chǎng)風(fēng)格不斷變換的市場(chǎng)環(huán)境中，我們也看到有一些基金一直保持了比較鮮明的持股特點(diǎn)、獨(dú)到的投資策略，在股票選擇上與眾不同。另有一些基金表現(xiàn)得中規(guī)中矩，集中持有“大眾情人”型股票。對(duì)此，我們也對(duì)不同操作行為的基金進(jìn)行了分析。

    我們把今年以來(lái)三個(gè)季度的單個(gè)基金按照基金重倉(cāng)股被同業(yè)持有數(shù)量的平均值升序排列，把排在前10%的基金定義為“持股獨(dú)特”組，這部分基金的股票選擇與市場(chǎng)上其他基金相比重合度低，擇股比較另類(lèi)；同時(shí)排在后10%的基金定義為“抱團(tuán)取暖”組，這部分基金選擇的股票比較大眾化，被同業(yè)其他基金持有數(shù)量較多。

    從基金特點(diǎn)上來(lái)看，持股獨(dú)到的基金中，多為規(guī)模較小、風(fēng)格傾向于中小盤(pán)的基金，這樣的特點(diǎn)更符合獨(dú)到選股的投資思路。但與此同時(shí)，這部分基金代表了高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征，其投資管理能力起到很重要的作用。

    從整體數(shù)據(jù)來(lái)看，07年三個(gè)季度單個(gè)重倉(cāng)股票平均被基金持有數(shù)量由07年一季度的10只過(guò)渡到二季度的44.79只，再發(fā)展到三季度的51.12只，一方面反映了隨著資產(chǎn)規(guī)模膨脹后基金的無(wú)奈選擇，另一方面也反映了隨著市場(chǎng)估值升高、大盤(pán)藍(lán)籌股成為市場(chǎng)主流，基金趨于通過(guò)抱團(tuán)取暖規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、獲取平均收益。

    我們從連續(xù)三個(gè)季度的基金中挑選出保持統(tǒng)一投資策略的典型基金進(jìn)行比較，其中抱團(tuán)取暖一組基金單只重倉(cāng)股票平均被基金持有數(shù)量達(dá)到71.15只，其中包括景順增長(zhǎng)、博時(shí)精選、交銀成長(zhǎng)、銀華主題等基金；另外一組基金單只重倉(cāng)股票平均被基金持有數(shù)量為18.66只，比較典型的基金包括華夏精選、東方精選、東吳雙動(dòng)力、廣發(fā)小盤(pán)等基金。比較今年以來(lái)的平均業(yè)績(jī)水平，“抱團(tuán)取暖”一組基金以128%的管理業(yè)績(jī)略優(yōu)于“持股獨(dú)特”的一組基金，受選股能力水平的高低限制，持股獨(dú)特的一組基金業(yè)績(jī)差距表現(xiàn)較大，組內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)37.45。

    第五回合

    從一而終PK順勢(shì)而為

    順勢(shì)者勝出

    考察發(fā)現(xiàn)，07年市場(chǎng)的風(fēng)格和板塊的頻繁輪換使得部分順勢(shì)而為基金表現(xiàn)居前。根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格變化靈活擇股的基金，如華夏紅利、博時(shí)主題、華安宏利、華夏增長(zhǎng)、華泰中國(guó)等基金表現(xiàn)出色。從基金規(guī)模來(lái)看，多數(shù)基金從去年底到三季度末規(guī)模擴(kuò)張幅度較大，也反映出這種風(fēng)格變化有隨著規(guī)模擴(kuò)張而改變的需求。從基金業(yè)績(jī)來(lái)看，順勢(shì)而為的選股策略也使得部分基金凈值表現(xiàn)良好，比如華夏紅利、博時(shí)主題等基金。

    從基金的資產(chǎn)配置風(fēng)格來(lái)看，最近一年中保持較高倉(cāng)位且調(diào)倉(cāng)較積極的基金表現(xiàn)高于調(diào)倉(cāng)幅度較小和比較積極調(diào)倉(cāng)的基金組。

來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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