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EIM:如何選擇對(duì)沖基金

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月05日 10:29

    為了盡可能有效地監(jiān)測、評(píng)價(jià)基金的表現(xiàn)，EIM必須與基金經(jīng)理保持緊密聯(lián)系，努力了解他們的想法

    絕對(duì)回報(bào)

    根據(jù)美國投資家和金融學(xué)者博林森(Gary Brinson)在1986年—1991年發(fā)表的論文，從長期來看，投資組合的報(bào)酬有93.6%決定于投資者如何進(jìn)行資產(chǎn)配置，選股策略僅貢獻(xiàn)了4.2%，買賣時(shí)機(jī)只占了1.7%。所以，投資策略一直都被投資機(jī)構(gòu)看做重中之重。

    和大多數(shù)對(duì)沖基金一樣，瑞士EIM集團(tuán)作為“對(duì)沖基金的基金”——即選擇在不同的對(duì)沖基金上進(jìn)行投資的基金，其采用的投資策略是絕對(duì)回報(bào)策略（Absolute Return Strategy）。

    EIM集團(tuán)是一家成立于1992年的投資于對(duì)沖基金的瑞士基金，目前在全球擁有170多名員工。成立之初，EIM便將其投資策略定位于為客戶提供“量體定做”的對(duì)沖基金投資組合。這一定位顯然吸引了眾多投資者。1997年，EIM管理的基金份額僅有10億美元，而到了2007年，其持有的基金份額已超過120億美元。

    EIM集團(tuán)全球市場開發(fā)部長威廉格拉斯（Willam.Glass）告訴《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者，絕對(duì)回報(bào)策略與傳統(tǒng)的“相對(duì)回報(bào)策略”差別很大，后者以相對(duì)于大盤的表現(xiàn)為衡量基金的績效標(biāo)準(zhǔn)，絕對(duì)回報(bào)策略則是以獲得正回報(bào)作為投資目標(biāo)。

    絕對(duì)回報(bào)投資策略可以讓基金經(jīng)理不必受制于參考指標(biāo)，從而按市場多空情況靈活調(diào)整股票倉位，甚至實(shí)施空倉的策略，借此規(guī)避股市大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)保證收益和降低風(fēng)險(xiǎn)的雙重目的。顯然，這種投資策略對(duì)于長線投資者來說，具有很大的誘惑力。投資者無需再去費(fèi)力地判斷市場多空進(jìn)出點(diǎn)，更有機(jī)會(huì)接近長期穩(wěn)健增值的投資目標(biāo)。

    事實(shí)上，在很多基金評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中，人們都可以看到絕對(duì)回報(bào)這一指標(biāo)的身影。比如在基金評(píng)級(jí)過程中經(jīng)常出現(xiàn)的α系數(shù)，實(shí)際上就是通過基金的絕對(duì)回報(bào)和按照β系數(shù)計(jì)算的預(yù)期回報(bào)之間的差額�，F(xiàn)在，越來越多的基金開始使用絕對(duì)回報(bào)來衡量投資者或基金經(jīng)理的投資技術(shù)。

    篩選基金

   威廉格拉斯告訴記者，EIM在篩選自己所要投資的對(duì)沖基金時(shí)并不完全采用傳統(tǒng)的基金數(shù)量分析方法�！皵�(shù)字可以告訴你，這些基金經(jīng)理過去在做什么，但是卻不能告訴你，他們現(xiàn)在在做什么�！备窭拐f。

    通過對(duì)過去業(yè)績的追蹤，可以比較過去的業(yè)績和表現(xiàn)。但是，由于絕對(duì)回報(bào)策略的應(yīng)用，在操作過程中，很大部分資金可能在某個(gè)時(shí)段是以現(xiàn)金形式存在的，正因?yàn)椴呗缘膹椥曰�，所以，很難憑借過去的表現(xiàn)去評(píng)價(jià)今日的狀態(tài)。而過去和現(xiàn)在市場狀況及面臨的風(fēng)險(xiǎn)也差異很大，更是給這種分析帶來很大變數(shù)。

    格拉斯稱，為了盡可能有效地監(jiān)測、評(píng)價(jià)基金的表現(xiàn)，EIM必須與基金經(jīng)理保持緊密聯(lián)系，努力了解他們的想法。對(duì)沖基金從不輕易向公眾披露信息，但EIM要求自己挑選的基金經(jīng)理“隨時(shí)與我們交流，每周、每天、甚至每分鐘，都有可能”。格拉斯說，這種方式并不輕松，必須首先通過一些特定的數(shù)量分析方法來縮小范圍，可是盡管如此，要從數(shù)千個(gè)基金經(jīng)理中甄選出合適的人選，還是需要付出大量的精力和時(shí)間。在他看來，這正是EIM的重要核心競爭力所在。

    個(gè)性服務(wù)

    平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，說來容易做來難。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，安全系數(shù)高、回報(bào)率穩(wěn)定的政府債券是個(gè)好選擇，但其投資回報(bào)率低，無法使投資組合達(dá)到預(yù)期的收益率；追求回報(bào)率，則會(huì)面臨著較高的風(fēng)險(xiǎn)。在投資組合建立過程中，令眾多基金管理者進(jìn)退兩難。

    EIM的解決辦法是，針對(duì)不同客戶的特點(diǎn)——尤其是風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力——提供不同的產(chǎn)品。

    EIM的客戶中，有3%左右的高端客戶投資者和97%的機(jī)構(gòu)投資者，其中很大一部分是銀行和資產(chǎn)管理公司。格拉斯認(rèn)為，EIM與眾不同之處，就在于為客戶量身訂作的投資策略。而這種個(gè)性化服務(wù)還把客戶后續(xù)教育做為其附加服務(wù)，為客戶提供必要的知識(shí)以使其更加了解EIM的投資策略。

    一般來說，對(duì)于大型機(jī)構(gòu)客戶，EIM的投資組合經(jīng)理每個(gè)月都會(huì)與其密切溝通，聽取意見并解讀其投資行為。通過這種雙向式交流，客戶也能逐漸了解EIM的投資策略，并能對(duì)EIM提供的數(shù)據(jù)作出判斷。

    在理解客戶需求的基礎(chǔ)上，EIM建立與指數(shù)關(guān)聯(lián)度很高的投資組合，然后通過增持和減持部分投資品種，來實(shí)現(xiàn)對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)，以滿足不同客戶的需求。

    此外，EIM每個(gè)月都會(huì)給客戶提供一個(gè)投資組合明細(xì)的估值和收益說明，以充分保證投資過程的透明。格拉斯稱，在這個(gè)過程中，EIM所獲得的收益全部來自客戶，沒有任何其他的來源，以保證EIM的獨(dú)立性�！安粌H僅是收入，在我們投資研究過程中，任何外部的基金評(píng)級(jí)信息我們都是不予采用的。我們完全是通過原始數(shù)據(jù)資料，按照EIM的選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的�！�

    風(fēng)險(xiǎn)控制

    格拉斯認(rèn)為，EIM的投資組合表現(xiàn)在很大程度上取決于資產(chǎn)管理的積極性和風(fēng)險(xiǎn)控制程序的完善性。

    除了與客戶和對(duì)沖基金經(jīng)理保持密切溝通，EIM將其投資高度分散化，往往將一筆比較大的資金分散給十幾個(gè)乃至更多的基金經(jīng)理管理，從而分散風(fēng)險(xiǎn)。

    EIM在去年破產(chǎn)的“不謝之花”（Amaranth）基金中亦有投資，對(duì)于Amaranth的破產(chǎn)，格拉斯認(rèn)為，Amaranth投資策略太過多樣化，雖可以在不同的投資策略中根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況做出變化，但在管理這種變化的過程中卻容易出現(xiàn)問題。其每次更改投資策略，都意味著它必須重新尋找與這種投資策略相符的員工來負(fù)責(zé)運(yùn)作。

    因此，投資的分散化是不夠的，還需要管理市場中的變化，并迅速調(diào)整自己的策略。格拉斯說，EIM在市場慘淡、投資收益不佳時(shí)，和在市場過于繁榮、增長速度過快時(shí)，都同樣會(huì)應(yīng)用各種指標(biāo)作出細(xì)致分析。“當(dāng)Amaranth的投資表現(xiàn)發(fā)生異動(dòng)時(shí)，我們立刻作出了反應(yīng)，調(diào)整投資策略。而在事件過后，我們也加強(qiáng)了內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的力度，對(duì)基金經(jīng)理也有更為嚴(yán)格的管理要求，如果他們的投資行為超出了我們?nèi)菰S的范圍，內(nèi)控機(jī)制就會(huì)發(fā)生作用，并且立刻作出適當(dāng)調(diào)整�！�

    另外，由于對(duì)沖基金投資組合具有非正態(tài)分布的收益結(jié)構(gòu)（分布的尾部較大并且偏向負(fù)值，即所謂負(fù)“寬尾”）和高度尾部相關(guān)性（一只基金損失較大時(shí)，其他基金也有很大的可能性損失）的特點(diǎn)，EIM在操作中會(huì)采用copula和monte-carlo等模型，以逐漸補(bǔ)充和完善更加精確的非正態(tài)分布的尾部信息。

    格拉斯向記者直言，EIM希望爭取管理中國大型機(jī)構(gòu)的對(duì)外投資資金，比如說外匯投資公司、社�；�、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等等。EIM對(duì)此作了專門研究。在他們看來，中央銀行和大型養(yǎng)老基金所管理的資產(chǎn)很大，一般都會(huì)劃分資產(chǎn)，交給不同類型的受托人去管理�！八鼈儾⒉幌Ｍ蛻暨^于單一，而且也期望能與高素質(zhì)的受托人保持溝通和交流。這對(duì)受托人提出了一個(gè)很高的要求，除了要對(duì)客戶的投資組合、投資預(yù)期以及可以接受的投資風(fēng)格都了如指掌，還必須就對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)測、風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)前景以及投資策略的執(zhí)行情況和變化情況與客戶持續(xù)保持對(duì)話。”

    格拉斯認(rèn)為，如果在絕對(duì)回報(bào)策略中建立一個(gè)充分分散的投資組合，并且在選擇投資對(duì)象和策略時(shí)十分小心，使得投資組合中的品種無論從風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)上都具有明顯差異和非關(guān)聯(lián)性，那么，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)得到有效控制。

來源：財(cái)經(jīng)

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