无码少妇一区二区三区免费,一级a性色生活片久久无码,2021年最新无码电影

成人综合网站,亚洲中文字幕av无码爆乳,尤物久久免费一区二区三区,特别黄日出水在线观看

"寬客"滑鐵盧

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月05日 10:33

宋燕華

    數(shù)量分析模型反應(yīng)速度過(guò)快也是導(dǎo)致數(shù)量分析型基金大幅受損的一個(gè)原因。模型首先指導(dǎo)基金經(jīng)理犯錯(cuò)誤，然后再通過(guò)反應(yīng)速度過(guò)快來(lái)指導(dǎo)他們犯更多更快的錯(cuò)誤

       在美國(guó)次級(jí)抵押信貸引發(fā)的全球資本市場(chǎng)新一輪信貸危機(jī)中，近年來(lái)備受追捧的數(shù)量分析型基金損失慘重，這對(duì)于試圖以數(shù)學(xué)模型預(yù)測(cè)并掌控金融市場(chǎng)的一個(gè)群體再次造成信心打擊。

    這個(gè)群體被稱(chēng)為“寬客”（quant），或者金融工程師。他們是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)——金融衍生品的創(chuàng)造者。

    按照寬客們?cè)O(shè)計(jì)的程序，市場(chǎng)中性對(duì)沖基金（數(shù)量分析型基金的一種類(lèi)型）應(yīng)該在市場(chǎng)行情的波動(dòng)中保持其絕對(duì)收益。但在次級(jí)抵押信貸風(fēng)波中，許多市場(chǎng)中性基金連續(xù)數(shù)日平均下跌5%。高盛資產(chǎn)管理公司的幾只標(biāo)志性基金都分別下跌了兩位數(shù)，公司不得不于8月13日表示，將加注30億美元，并號(hào)召現(xiàn)有投資者追加投資以挽回局勢(shì)。

     1997年10月10日，哈佛商學(xué)院教授羅伯特默頓(Robert Merton)和斯坦福大學(xué)教授邁倫斯科爾斯(Myron Scholes)獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，他們?cè)?973年創(chuàng)立并隨后由費(fèi)舍爾布萊克(Fisher Black)和斯科爾斯發(fā)展的布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型(Black-Scholes Option Pricing Model)，正是各種衍生金融工具的理論基石。

     1998年，默頓和斯科爾斯參與創(chuàng)辦的對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）投資新興市場(chǎng)債券失敗，五個(gè)月間虧損43億美元。

    “在物理學(xué)中，你是在和上帝玩游戲；在金融界，你是在和上帝的造物玩游戲�！备鐐惐葋喆髮W(xué)金融工程系主任伊曼紐爾德曼在其自傳中寫(xiě)道。人們已經(jīng)意識(shí)到，以數(shù)學(xué)模型來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)，其實(shí)質(zhì)近乎于憑借歷史預(yù)測(cè)未來(lái)。在正常的市場(chǎng)狀態(tài)下，數(shù)量分析型基金體現(xiàn)了其效率和準(zhǔn)確性，一旦系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，模型便會(huì)喪失功能甚至反向操作，放大損失。

    寬客們承認(rèn)的一個(gè)事實(shí)是，所有的模型都有假設(shè)性的前提。對(duì)沖基金巨頭Amaranth去年重蹈LTCM覆轍，在天然氣交易中損失66億美元。其慘敗的一個(gè)原因，便是堅(jiān)信兩個(gè)冬季的天然氣期貨合約價(jià)格差大于夏季合約——這個(gè)被歷史經(jīng)驗(yàn)證明的規(guī)律，在2007年發(fā)生了莫名其妙的逆轉(zhuǎn)。

    因?yàn)樽孕哦褂眠^(guò)高的杠杠，是Amaranth與LTCM另一個(gè)共同教訓(xùn)。此輪次貸風(fēng)波中，使用高杠桿的對(duì)沖基金損失更為慘重，由于其短期頭寸不足而減持其他資產(chǎn)，債券市場(chǎng)的危機(jī)迅速擴(kuò)散到股票、大宗商品等其他市場(chǎng)領(lǐng)域。

    當(dāng)信貸危機(jī)的沖擊波尚未平息時(shí)，人們?nèi)詿o(wú)從判斷金融衍生品的繁榮究竟是放大了還是縮小了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)性依賴(lài)，已引發(fā)更大范圍的反思。

    風(fēng)行的寬客

     20世紀(jì)70年代初，數(shù)量分析技術(shù)的產(chǎn)生根源，正是在于人們對(duì)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)/價(jià)值進(jìn)行定量分析的需求。

     1971年，Wells Fargo金融服務(wù)公司率先創(chuàng)立了一套跟蹤紐約證券交易所1500只股票的模型。1973年，布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型誕生，這一模型令人們相信，可以用一只股票和現(xiàn)金制造出一個(gè)期權(quán)組合，根據(jù)已有的市價(jià)數(shù)據(jù)、時(shí)間和利率等已知和可估量因素，通過(guò)數(shù)學(xué)公式，不斷改變股票和現(xiàn)金的存量，從而保持期權(quán)組合價(jià)值的恒定。

    按伊曼紐爾德曼的比喻，這相當(dāng)于一道由蘋(píng)果和橘子組成的色拉，你可以根據(jù)市場(chǎng)上蘋(píng)果和橘子的價(jià)格變化，不斷調(diào)整色拉中蘋(píng)果和橘子的組成數(shù)量，從而維持色拉價(jià)格的恒定。

    這種組合和分離的模式，使人們得以相對(duì)鎖定未來(lái)一個(gè)時(shí)段的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)/價(jià)值，進(jìn)而令套利（arbitrage）、對(duì)沖（套期保值，hedge）等現(xiàn)代金融手段成為可能。

    在期權(quán)定價(jià)理論的基礎(chǔ)上，現(xiàn)代數(shù)量分析基金的投資方式，首先是由金融工程師們基于經(jīng)濟(jì)學(xué)原理、市場(chǎng)機(jī)制等規(guī)律建立一個(gè)或多個(gè)經(jīng)過(guò)“檢驗(yàn)”的數(shù)學(xué)模型，然后由這些模型通過(guò)對(duì)于大量有關(guān)信息的處理作出買(mǎi)賣(mài)決策。在把眾多證券組合在一起時(shí)，數(shù)量分析型基金通常按照某個(gè)公式將整個(gè)投資組合按照事先設(shè)定的目標(biāo)進(jìn)行“最優(yōu)化”。

    以市場(chǎng)中性對(duì)沖基金為例，如果其認(rèn)為通用汽車(chē)股票將跑贏大市，而福特汽車(chē)則相反，便會(huì)持有通用汽車(chē)股票，并賣(mài)空同等金額的福特期權(quán)，這樣，如果其價(jià)值判斷正確，便可規(guī)避汽車(chē)行業(yè)整體行情起落帶來(lái)的影響，享受通用汽車(chē)的增長(zhǎng)收益。

    事實(shí)上，“通用汽車(chē)優(yōu)于福特汽車(chē)”的這個(gè)價(jià)值判斷是由基金經(jīng)理個(gè)人作出，還是由電腦根據(jù)各種公司或市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)判斷，成為數(shù)量分析型基金（quantitive fund）與傳統(tǒng)分析型基金（traditional fund）的分野。

    傳統(tǒng)型基金的特點(diǎn)，是由投資管理人員具體分析研究公司或國(guó)家的基本面信息，如財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)前景、宏觀走向等，有時(shí)甚至需要實(shí)地考察并與公司管理方交談，然后決定是否投資以及投資多少。

    管理人員對(duì)于要投資的證券有深入的了解，但由于個(gè)人能夠跟蹤、分析的公司數(shù)目都有限，只能涵蓋市場(chǎng)的一小部分；投資頭寸大小的決定隨機(jī)性較強(qiáng)，往往取決于管理人員的主觀感受；缺乏在整個(gè)組合層次的全局性風(fēng)險(xiǎn)考慮和定量分析。另外，傳統(tǒng)投資方式的對(duì)沖基金的多空決策是分離的。比如，當(dāng)基金經(jīng)理研究完微軟的股票并決定做多時(shí)，并不代表著他就立即做空蘋(píng)果電腦的股票，他需要分別閱讀各家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表之后，才會(huì)得出做空哪一家的結(jié)論。

    數(shù)量分析基金的特點(diǎn)則完全相反：只要模型做得適當(dāng)，可以分析眾多的證券，但也正因?yàn)槿绱�，管理人員往往過(guò)分依賴(lài)模型，而對(duì)于要投資的證券基本面了解不足；每個(gè)投資頭寸的大小都是在一定的計(jì)算基礎(chǔ)上而得，并且可以做到按照模型的預(yù)測(cè)進(jìn)行自動(dòng)交易；具有相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)勢(shì)，比如模型會(huì)自動(dòng)控制投資組合在各只股票上的投資比例，使其在一定的范圍內(nèi)，這就減少了由于基金經(jīng)理個(gè)人判斷某一特定板塊或股票未來(lái)走勢(shì)而做賭注的風(fēng)險(xiǎn)；另外，幾乎每個(gè)模型的結(jié)果都同時(shí)給出做多和做空的建議，比如，當(dāng)數(shù)量模型分析了1000只股票之后，它立即告訴基金經(jīng)理需要做多股票A、B、C，同時(shí)做空X、Y、Z。

    近20年來(lái)，隨著金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)的逐步豐富完善、計(jì)算機(jī)運(yùn)算儲(chǔ)存能力的大幅提高，美國(guó)眾多物理學(xué)家、數(shù)學(xué)家轉(zhuǎn)投華爾街，數(shù)量分析型基金不斷花樣翻新，其風(fēng)險(xiǎn)低、反應(yīng)速度快、不受人為因素干擾等優(yōu)點(diǎn)也逐漸得到機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可。

    數(shù)量分析模型真正受到追捧還是在互聯(lián)網(wǎng)股票泡沫破裂之后。美國(guó)Rydex Funds基金經(jīng)理吳謙立分析，互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)中，股市泡沫主要集中在高科技板塊，其他行業(yè)的股票大都表現(xiàn)不錯(cuò)，所以，投資集中于互聯(lián)網(wǎng)股票的傳統(tǒng)型基金損失慘重，而分散投資股票市場(chǎng)的數(shù)量型基金則躲過(guò)此劫。比如，指數(shù)加強(qiáng)型基金，通過(guò)把組合圍繞某一個(gè)事先指定的指數(shù)，合理分散了股市上個(gè)股或板塊的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

    澳大利亞《Financial Review》雜志的一項(xiàng)研究顯示，指數(shù)加強(qiáng)型基金從1981年到2000年一直跑贏大市，收益高于平均水平。

    吳謙立估計(jì)，目前在美國(guó)，投資于各種以數(shù)量分析為基礎(chǔ)的基金的資金已經(jīng)達(dá)到1.2萬(wàn)億美元左右，而且，其中至少10%的資金使用了二至六倍的杠桿。

    此外，數(shù)量分析基金和傳統(tǒng)型基金的界線正在模糊化，吳謙立表示，很難講目前市場(chǎng)上哪種投資方式占主流，固然有一部分基金是完全使用數(shù)量分析方法，比如D.E. Shaw或者高盛的資產(chǎn)管理公司，也有一部分完全使用基本面分析，還有相當(dāng)一部分公司兩者兼有，比如SAC Capital Management�！安贿^(guò)，可以說(shuō)使用數(shù)量分析的基金越來(lái)越多，至少許多公司會(huì)使用數(shù)量分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。”

    嘉裕投資管理有限公司董事長(zhǎng)劉方生表示，無(wú)論哪種類(lèi)型的基金在操作中都會(huì)用到數(shù)量分析和主觀判斷方法，只是主次不同。傳統(tǒng)分析方式也需用基本的財(cái)務(wù)比率，數(shù)量分析方式也需要主觀判斷模型的運(yùn)算結(jié)果是否可取。

    債市雙刃劍

       但是，在此次次貸危機(jī)中，數(shù)量分析型基金再次遭遇滑鐵盧，無(wú)論在受影響的數(shù)量上還是在虧損的程度上都遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)分析型基金。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這一敗績(jī)恰恰源于數(shù)量分析型基金自身的特點(diǎn)。

    首先，次債危機(jī)發(fā)源的債市正是數(shù)量分析型基金的用武之地。

    “如果說(shuō)在股票市場(chǎng)上只有2%的基金是數(shù)量分析型，那么，在債券市場(chǎng)上90%都是數(shù)量分析型的�！庇�(guó)施羅德投資管理公司中國(guó)總裁高潮生說(shuō)。

     1979年，美聯(lián)儲(chǔ)宣布固定貨幣供應(yīng)量，改以利率調(diào)整來(lái)影響市場(chǎng)，這使得原本波瀾不興的債券市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。由于股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)受投資者心理因素影響更多，難以量化；而債券市場(chǎng)價(jià)格受投資者心理影響較小，債務(wù)人的信貸評(píng)級(jí)、債券流通性、發(fā)行條款、市場(chǎng)利率波動(dòng)、供求關(guān)系、市場(chǎng)宏觀等影響因素更易數(shù)量化，數(shù)量分析模型自此大量應(yīng)用于債市。

    更為有趣的關(guān)聯(lián)是，1979年美聯(lián)儲(chǔ)加息之舉，令美國(guó)大量房產(chǎn)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)出現(xiàn)大面積賬面利差損，數(shù)量分析應(yīng)用先驅(qū)所羅門(mén)兄弟公司率先發(fā)明的抵押債券由此大行其道，這種將貸款證券化的衍生品，打通了商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的流動(dòng)性通道，直至20年后次級(jí)抵押信貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，它已成為眾多金融機(jī)構(gòu)愛(ài)恨交織的投資對(duì)象。

    另?yè)?jù)高潮生分析，絕大多數(shù)的債券基金投資方向?qū)Ｒ�，次�?jí)抵押信貸基金就只做次級(jí)抵押信貸，不會(huì)再分散配置股票、外匯等品種。從專(zhuān)業(yè)化的角度看，這是把資產(chǎn)配置的決定權(quán)交給投資人，但同時(shí)便無(wú)法通過(guò)自身投資來(lái)對(duì)沖單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

    與當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)的差別亦由此體現(xiàn)。吳謙立認(rèn)為，雖然數(shù)量分析型基金可以通過(guò)投資組合降低一部分風(fēng)險(xiǎn)，但降低的只能是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法降低的�！氨热缯麄€(gè)次級(jí)抵押信貸券市場(chǎng)下跌了60%，你做得很優(yōu)秀，只跌50%，但還是損失慘重�！�

    “小概率”大風(fēng)險(xiǎn)

    據(jù)摩根士丹利計(jì)算，在本次危機(jī)中，數(shù)量分析型基金每天市值下降幅度相當(dāng)于三至五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方差。這就是說(shuō)，如果市場(chǎng)回報(bào)是正態(tài)分布，這種日投資表現(xiàn)的出現(xiàn)概率最多只有0.135%，而這些小概率事件連續(xù)幾天同時(shí)發(fā)生的概率，則更是小到1萬(wàn)年才會(huì)發(fā)生一次。

    這再次暴露了數(shù)量分析模型的致命缺陷：對(duì)歷史數(shù)據(jù)過(guò)度信賴(lài)和對(duì)突發(fā)事件反應(yīng)遲鈍。

     LTCM同樣敗于200年一遇的小概率事件。爆倉(cāng)前四年，其投資組合年均收益達(dá)到了32%，資本金由12.5億美元增至48億美元。1998年，LTCM根據(jù)兩位諾獎(jiǎng)得主設(shè)計(jì)的數(shù)據(jù)模型，大量持有德國(guó)和美國(guó)國(guó)債的空頭，持有俄羅斯等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家證券多頭，試圖通過(guò)模型所認(rèn)定的“非正常利差”實(shí)現(xiàn)套利。當(dāng)年8月14日，俄羅斯政府宣布停止國(guó)債交易，導(dǎo)致新興市場(chǎng)債券大跌，德美兩國(guó)國(guó)債大漲，公司投資失敗。短短150天凈虧損43億美元，資產(chǎn)凈值下降90%。

    更為典型的案例出現(xiàn)在2003年。當(dāng)時(shí)美國(guó)汽車(chē)業(yè)虧損嚴(yán)重，經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡劣，導(dǎo)致通用汽車(chē)公司債券被大量拋售。不少對(duì)沖基金認(rèn)為通用債券被過(guò)分拋售，其利率比照當(dāng)期利率已有套利空間，于是大量買(mǎi)進(jìn)。為控制風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖基金同時(shí)沽空通用汽車(chē)的股票。這個(gè)投資組合可攻可守，有通用汽車(chē)?yán)玫南�，債券賺錢(qián)；有利空消息，沽空的股票賺錢(qián)。然而人算不如天算。億萬(wàn)富翁柯克里安(Kirk Kerkorian)于當(dāng)年5月4日宣布增持通用汽車(chē)2200萬(wàn)股，導(dǎo)致通用股價(jià)急漲，對(duì)沖基金被迫斬去股票空倉(cāng)。第二天，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布調(diào)低通用汽車(chē)和福特汽車(chē)的信用評(píng)級(jí)，觸發(fā)對(duì)其債券的新一輪拋售。更糟的是，一大批對(duì)沖基金持有相同的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品和投資組合，于是，自相踐踏，損失慘重。

    在正常的市場(chǎng)情況下，一個(gè)數(shù)量分析模型會(huì)利用歷史平均數(shù)據(jù)判斷當(dāng)前股價(jià)是在歷史平均值的高位還是低位，以此給出賣(mài)出或買(mǎi)入的信號(hào)。從理論上講，在基金買(mǎi)入或賣(mài)出后，標(biāo)的物的價(jià)格應(yīng)該向相反方向變動(dòng)，模型再給出相反的操作信號(hào)，由此套利。

    高潮生分析，次級(jí)房貸危機(jī)首先導(dǎo)致了數(shù)量分析模型顯示的數(shù)據(jù)偏離了正常值，而電腦則將其解讀為一個(gè)理想的投資時(shí)機(jī)，于是選擇買(mǎi)入，結(jié)果信號(hào)進(jìn)一步偏離，買(mǎi)入之后價(jià)格不升反降。極端情況下，價(jià)格持續(xù)下跌，基金持續(xù)買(mǎi)入，最終爆倉(cāng)。“這次貝爾斯登兩只基金清盤(pán)就是這樣的道理，偏離越來(lái)越大，而且杠桿作用很強(qiáng)�！彼f(shuō)。

    通用汽車(chē)債券案例中出現(xiàn)的同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)，在此次危機(jī)中亦再次顯現(xiàn)。吳謙立認(rèn)為，所有的數(shù)量基金都是通過(guò)某種模型進(jìn)行投資決策的。雖然各個(gè)公司的模型表面上不盡相同，但它們所用的數(shù)據(jù)都是一樣的，模型的原理也不致截然不同，最終的投資頭寸也未必互不相干。

    吳謙立進(jìn)一步舉例說(shuō)，數(shù)量分析基金A和基金B(yǎng)雖然表現(xiàn)不太相同，但是實(shí)際持有的證券可能有許多重疊之處。如果一家基金由于某種原因，需要短期內(nèi)迅速清倉(cāng)，其他基金勢(shì)必受到牽連。而傳統(tǒng)的基本分析型基金投資相對(duì)集中，各個(gè)經(jīng)理風(fēng)格不同，持倉(cāng)的互相重疊性相對(duì)較小，只要不是在流動(dòng)性很差的市場(chǎng)上，一家基金清倉(cāng)對(duì)其他基金的影響不會(huì)很大。

    不過(guò)，亦有人認(rèn)為，數(shù)量分析型基金同質(zhì)性問(wèn)題并不嚴(yán)重。高潮生就稱(chēng)，對(duì)于每個(gè)模型來(lái)說(shuō)，當(dāng)前市價(jià)雖然一樣，但歷史平均價(jià)格可能千差萬(wàn)別，十年平均或者五年平均，移動(dòng)平均或加權(quán)平均都會(huì)帶來(lái)差異。另外，由于基金使用的杠桿不一，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也不同，或許有人認(rèn)為偏低2%就可買(mǎi)入，有人卻認(rèn)為偏低4%才可買(mǎi)入。

    高杠桿之弊

    此次危機(jī)和歷史教訓(xùn)均已表明，數(shù)量分析型基金在小概率事件出現(xiàn)時(shí)一蹶不振，很大程度上是由于使用了過(guò)高的杠桿。

     1998年，LTCM以22億美元的資本反復(fù)抵押，最終購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值12500億美元的金融衍生工具，杠桿率高達(dá)500多倍。類(lèi)似的情況也出現(xiàn)在去年Amaranth對(duì)天然氣合約的豪賭上。

    次債危機(jī)爆發(fā)后，受美聯(lián)儲(chǔ)和歐盟央行輸入流動(dòng)性影響，相關(guān)市場(chǎng)在短期內(nèi)均有所恢復(fù)，而使用高杠桿的基金，在投資人和債權(quán)人追償資金、交易所要求追加保證金的雙重壓力下流動(dòng)性枯竭，只得清盤(pán)了結(jié)。

    作為對(duì)沖基金的基金，Tremont亞洲董事總經(jīng)理Lavin Mok認(rèn)為，由于數(shù)量分析型基金以往風(fēng)險(xiǎn)控制較好，基金經(jīng)理傾向于使用杠桿將績(jī)效放大。

    吳謙立則指出，對(duì)沖基金的套利行動(dòng)增強(qiáng)了資本市場(chǎng)的有效性，有利于市場(chǎng)波動(dòng)性降低，但套利空間相應(yīng)也越來(lái)越小。數(shù)量分析型基金的投資表現(xiàn)已呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。出于獲取足夠回報(bào)的目的，許多基金經(jīng)理也會(huì)更多地使用杠桿。

    “如果杠桿沒(méi)有這么大，可能虧損也就不會(huì)有這么多。一般傳統(tǒng)的基金的杠桿作用就沒(méi)有這么大。” Lavin Mok認(rèn)為。

    就跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而言，高杠桿基金也造成了更大程度的惡性循環(huán)。吳謙立回憶， 7月底時(shí)，其所管理的模型顯示值得投資的股票數(shù)目猛增了許多。8月3日，大盤(pán)出現(xiàn)大規(guī)模下跌。到8月9日，原因才逐漸明朗。原來(lái)是少數(shù)大型數(shù)量分析型對(duì)沖基金受次級(jí)抵押信貸影響后必須迅速平倉(cāng)，但拋售流動(dòng)性不高的債券將導(dǎo)致失血過(guò)多，于是，它們選擇了在流動(dòng)性最好的大型股票市場(chǎng)上降低股票頭寸，這種與基本面毫不相干的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，對(duì)其他的數(shù)量分析型基金產(chǎn)生了無(wú)法挽回的影響。而這些受影響的基金在找出原因之前，出于風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，會(huì)自動(dòng)降低投資頭寸，于是流動(dòng)性緊縮被放大。

    成也蕭何，敗也蕭何。電腦的反應(yīng)速度遠(yuǎn)快于人腦，只要市場(chǎng)數(shù)據(jù)在更新，模型就會(huì)隨時(shí)給出投資指令。數(shù)量分析模型反應(yīng)速度過(guò)快也是導(dǎo)致數(shù)量分析型基金大幅受損的原因之一。模型首先指導(dǎo)基金經(jīng)理犯錯(cuò)誤，然后再通過(guò)反應(yīng)速度過(guò)快來(lái)指導(dǎo)他們犯更多更快的錯(cuò)誤。

    風(fēng)暴過(guò)后

    目前，更多業(yè)內(nèi)人士對(duì)次貸危機(jī)的結(jié)局持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。高潮生預(yù)測(cè)，危機(jī)持續(xù)的時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)，“因?yàn)樗鼘?duì)美國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)的基本面沒(méi)有造成根本性的影響”。

    就美國(guó)債券市場(chǎng)而言，抵押債券相對(duì)國(guó)債、公司債份額不大，次級(jí)抵押信貸證券化產(chǎn)品又是其中更小的部分�！安灰f(shuō)對(duì)全球了，對(duì)美國(guó)影響都不是很大�！�

    在高潮生看來(lái)，美國(guó)股市的深幅下跌有其自身調(diào)整的需要。債市危機(jī)只是股市價(jià)位過(guò)高狀態(tài)下的“最后一根稻草”。“這是不成文的規(guī)定，股票市場(chǎng)跌破10%，人們就認(rèn)為調(diào)整完成了�！�

    從危機(jī)影響的程度上，吳謙立認(rèn)為不會(huì)像1998年LTCM爆倉(cāng)時(shí)那么嚴(yán)重。危機(jī)中首先出現(xiàn)問(wèn)題的幾家基金，按理需要大量清倉(cāng)，但是由于其中幾家，如Sowood Capital Management、Sentinel Management Group都和另一家基金Citadel達(dá)成協(xié)議，按照一定的折價(jià)一攬子出售給對(duì)方，因此，擴(kuò)散效應(yīng)將有所減輕。

    劉方生認(rèn)為，基金的盈虧并不取決于投資方式是數(shù)量分析型還是傳統(tǒng)分析型。在任何情況下都有基金賺錢(qián)，這更多取決于基金經(jīng)理是否真正理解自己采用的投資方式，是否具有高超的技術(shù)手段來(lái)運(yùn)作。同樣，出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候也是一樣，可能是模型的原因，也可能是運(yùn)作方面有問(wèn)題�！氨热缒Ｐ陀�(jì)算出來(lái)只能持3天的倉(cāng)，而基金經(jīng)理選擇持有10天的倉(cāng)，這樣引起的虧損，就不能歸咎于模型�！�

     Lavin Mok認(rèn)為，控制了杠桿就有可能控制風(fēng)險(xiǎn)。在LTCM破產(chǎn)之后，市場(chǎng)的杠桿已經(jīng)在減少了。此次危機(jī)發(fā)生后，無(wú)論是投資者還是基金經(jīng)理，對(duì)杠桿的認(rèn)識(shí)都會(huì)更清晰一些。而且，市場(chǎng)每天都有新情況出現(xiàn)，都是以前沒(méi)有發(fā)生過(guò)的，好的數(shù)量分析經(jīng)理，應(yīng)該根據(jù)新情況及時(shí)對(duì)模型進(jìn)行更新和完善。

    “經(jīng)過(guò)這次教訓(xùn)，數(shù)量分析型基金經(jīng)理應(yīng)該考慮怎么建立模型，把風(fēng)險(xiǎn)控制在什么水平，什么時(shí)候需要人為干預(yù)，跌到一定程度的時(shí)候，即使模型告訴你還要加大買(mǎi)入，也不能買(mǎi)�！备叱鄙f(shuō)。

    在吳謙立看來(lái)，一個(gè)比較理想的做法是，除了每個(gè)經(jīng)理自身投資的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，還應(yīng)增加整個(gè)基金公司層面的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，以監(jiān)管總體的投資風(fēng)險(xiǎn)狀況。

    事實(shí)上，高盛原首席金融工程師伊曼紐爾德曼在其職業(yè)生涯后期，擔(dān)當(dāng)著全公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作，他對(duì)自己“寬客人生”的總結(jié)既樸素又玄虛：盡管上帝的世界能夠用原理猜出，但人類(lèi)更喜歡保持神秘。當(dāng)人們?cè)试S理論具有自在的存在形式，當(dāng)自以為是發(fā)展成為偶像崇拜時(shí)，災(zāi)難就到來(lái)了。

來(lái)源：財(cái)經(jīng)

請(qǐng)發(fā)表您的看法 目前已經(jīng)有條評(píng)論

發(fā)言最多為2000字符（每個(gè)漢字相當(dāng)于兩個(gè)字符）

請(qǐng)您注意：

·請(qǐng)遵守中華人民共和國(guó)有關(guān)法律法規(guī)、《全國(guó)人大常委會(huì)關(guān)于維護(hù)互聯(lián)網(wǎng)安全的決定》及《互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)管理規(guī)定》。

·請(qǐng)注意語(yǔ)言文明，尊重網(wǎng)絡(luò)道德，并承擔(dān)一切因您的行為而直接或間接引起的法律責(zé)任。

·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)新聞跟帖管理員有權(quán)保留或刪除其管轄留言中的任意內(nèi)容。

·您在中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)發(fā)表的言論，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)有權(quán)在網(wǎng)站內(nèi)轉(zhuǎn)載或引用。

·發(fā)表本評(píng)論即表明您已經(jīng)閱讀并接受上述條款，如您對(duì)管理有意見(jiàn)請(qǐng)向新聞跟帖管理員反映。

數(shù)據(jù)載入中...

熱點(diǎn)新聞

愚人節(jié)里大膽"抄底"

·"利好"刺激下投資者解套離場(chǎng)還是入市抄底?

·葉檀:投行屢猜屢中是誰(shuí)一手造就了QFII神話?

·105只基金凈值低于1元! 如何看待低凈值基金

·卡奴+證奴+房奴+車(chē)奴="白奴" 滬白領(lǐng)難堪現(xiàn)狀

·大戶(hù)金礦散戶(hù)墳場(chǎng) 中國(guó)散戶(hù)股民十大悲哀

水皮:中國(guó)神華才是禍?zhǔn)?/a>

數(shù)據(jù)載入中...

財(cái)富世界

誰(shuí)動(dòng)了孩子的奶粉錢(qián)

看病省錢(qián)妙招

LV08最新大片

短期融資找典當(dāng)

數(shù)據(jù)載入中...

商務(wù)進(jìn)行時(shí)

理財(cái)進(jìn)行時(shí)

·佟大為對(duì)抗燒錢(qián)的奮斗

·為奢侈大牌代言的巨星

消費(fèi)無(wú)極限

麥當(dāng)娜蕭邦聯(lián)手打造鉆飾

法眼觀天下

珊瑚蟲(chóng)QQ侵權(quán)案一審判決

·盜打聲訊臺(tái)三千次判刑

·玩網(wǎng)游得奧運(yùn)門(mén)票是陷阱

·曝光北京西站黑的哥

·保鏢成春節(jié)消費(fèi)新寵

閑話法事

中國(guó)會(huì)對(duì)微軟說(shuō)"不"嗎?

首創(chuàng)證券索違約金2400萬(wàn)

·俄美女保鏢橫死街頭

·英達(dá)卷入大學(xué)生退費(fèi)案

·曲折的末代皇帝離婚案

·小偷行竊被抓

證券專(zhuān)區(qū)

	[23日預(yù)測(cè)]"隱性放量"增變數(shù) 會(huì)不會(huì)大跌?
	[吐血力薦]7月23日什么股漲停? 機(jī)構(gòu)精選金股
	[06日收評(píng)]券商創(chuàng)投聯(lián)袂發(fā)飆大盤(pán)強(qiáng)勢(shì)震蕩
	[操盤(pán)必讀]今日股市交易提示今日機(jī)構(gòu)薦股匯總
	[公司公告]滬市上市公司公告深市上市公司公告
	[基金專(zhuān)欄]天相投顧基金報(bào)告基金專(zhuān)家--王群航
	[基金動(dòng)態(tài)]今日重要信息一覽最新開(kāi)放式基金凈值
	[證券視頻]CE股市大贏家北京首放盤(pán)后解析
	[基金投資]中經(jīng)網(wǎng)友聊投基恐懼時(shí)勿忘保持鎮(zhèn)靜
	[證券學(xué)堂]尋找實(shí)力機(jī)構(gòu)的蹤跡 [股指期貨基礎(chǔ)篇]

理財(cái)專(zhuān)區(qū)

·看富爸爸們?nèi)绾螢樽优蜷_(kāi)娛樂(lè)圈之門(mén)

·全民炒股	·養(yǎng)基心得	·玩轉(zhuǎn)銀行	·搞定保險(xiǎn)
·爆炒外匯	·收藏專(zhuān)區(qū)	·個(gè)人炒金	·信托產(chǎn)品

宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)區(qū)

·重磅閱讀	·金融改革	·資本市場(chǎng)
·區(qū)域經(jīng)濟(jì)	·貿(mào)易往來(lái)	·能源建設(shè)
·新農(nóng)村建設(shè)	·環(huán)境保護(hù)	·收入分配
·勞動(dòng)就業(yè)	·百姓生活	·經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)與法專(zhuān)區(qū)

·公司商業(yè)	·金融證券	·稅收
·勞動(dòng)保障	·知識(shí)產(chǎn)權(quán)	·涉外WTO
·環(huán)球法制	·消費(fèi)維權(quán)	·勞動(dòng)維權(quán)
·教育維權(quán)	·醫(yī)療維權(quán)	·網(wǎng)絡(luò)維權(quán)

	中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) > 財(cái)經(jīng)頻道 > 基金 > 首頁(yè) > 基金滾動(dòng)報(bào)道 > 正文