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交銀精選基金經(jīng)理李立:股改下半場(chǎng) 全球減速時(shí)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月24日 07:21

李立

    2008年第一季度，中國(guó)證券市場(chǎng)的三個(gè)熱門詞匯是“天量融資”、“減持”和“次貸危機(jī)”。市場(chǎng)迅速做出了反應(yīng)，上證綜合指數(shù)年初至今下跌了21%。目前我們可以觀察到的現(xiàn)象是，那些不能流通或具備流通權(quán)但出于自身長(zhǎng)期利益不能減持股票的主要公司股東，對(duì)再融資產(chǎn)生了很大的興趣；相反，那些能夠減持或再融資條件不成熟的公司股東，又多少都會(huì)變現(xiàn)持有的股票；與此同時(shí)，歐美次級(jí)貸款的危機(jī)還在不斷演繹和擴(kuò)大。

    經(jīng)濟(jì)學(xué)里最基本的一個(gè)道理是供給和需求決定商品價(jià)格。同為供需決定價(jià)格的股票，賣出股票的股東只有到了預(yù)期當(dāng)前價(jià)格是公司的合理價(jià)值所在，并不能顯著獲得利益的時(shí)候，才會(huì)停止股票賣出行為。而購(gòu)買股票的投資者亦在認(rèn)為公司股票目前的價(jià)格符合它的價(jià)值時(shí)，方有興趣入場(chǎng)購(gòu)買。

    自2005年下半年開(kāi)始股權(quán)分置改革以來(lái)，A股上市公司基本上已經(jīng)通過(guò)非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)了全流通。而公司治理結(jié)構(gòu)整改的完成，也使得大部分公司獲得了再融資的權(quán)力。進(jìn)入2008年，非流通股的上市和融資行為成為必然事件。

    在目前的市場(chǎng)背景下，股價(jià)將面臨越來(lái)越大的壓力，這些壓力將直到大股東不愿意用當(dāng)前價(jià)格去吸引新股東資金，或長(zhǎng)期的投資者覺(jué)得物有所值從而實(shí)施購(gòu)買行為時(shí)，才會(huì)平衡。

    一些不能提出天量融資計(jì)劃的公司創(chuàng)始人股東，還有一些公司的創(chuàng)始人股東選擇離開(kāi)公司套現(xiàn)股票去享受人生。這類行為透露出來(lái)的一個(gè)隱含結(jié)論是，股票貴了。創(chuàng)始人可以先賣了股票，等低位再買回來(lái)或重新創(chuàng)辦一個(gè)新的企業(yè)。要知道現(xiàn)在的PB可是歷史上的天價(jià)，新開(kāi)創(chuàng)一個(gè)類似企業(yè)出來(lái)可要不了那么多錢。

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)是越來(lái)越差，外刊的一些文章認(rèn)為房?jī)r(jià)還會(huì)在目前水平下跌20%，而且信用卡、汽車等相關(guān)信貸領(lǐng)域也會(huì)出問(wèn)題。歐洲經(jīng)濟(jì)滯后6個(gè)月，目前看起來(lái)也是壞消息比好消息多。中國(guó)資本大舉出海購(gòu)物，要在別人愿意賣貨的時(shí)機(jī)和合適的價(jià)格之間做個(gè)平衡，這是一門藝術(shù)。我們面臨的新世界——高能源價(jià)格、高通脹率和低利率環(huán)境，與20世紀(jì)70年代全球滯脹時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景有著截然的差別，當(dāng)時(shí)面對(duì)的是一個(gè)高利率環(huán)境。各主要經(jīng)濟(jì)體的央行需要在控制通貨膨脹和保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間做一個(gè)平衡，而不同的政策選擇，都將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性。目前美聯(lián)儲(chǔ)為保證短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而向經(jīng)濟(jì)體系泵入貨幣的做法，必將推高全球通貨膨脹水平。高通貨膨脹環(huán)境下是難以有牛市的，企業(yè)和個(gè)人最終都將付出代價(jià)。

    如果說(shuō)在股權(quán)分置改革的上半場(chǎng)，非流通股股東通過(guò)支付對(duì)價(jià)造就了2006和2007年的牛市，那么非流通股的流通和再融資的市場(chǎng)化將有望帶動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)回歸其基本價(jià)值。股票二級(jí)市場(chǎng)投資者應(yīng)明白自己與公司大股東的利益訴求是有差別的。在美國(guó)、歐洲等與世界經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體日漸衰退的全球背景下，公司質(zhì)地和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力在投資標(biāo)的選擇中將受到越來(lái)越多的重視。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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