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短期資金壓力加大 債市面臨方向抉擇

打印本稿】 【進入論壇】 【推薦朋友】 【關(guān)閉窗口 2006年12月25日 09:47
閻岳
    上周債市運行平和,上證國債指數(shù)幾乎走出了一條橫線。隨著央行在公開市場操作中大規(guī);鼗\資金,債市短期受到了一定壓力,同時股市的火爆也影響了債市的資金流向,而年底將至各機構(gòu)觀望氣氛也愈發(fā)濃厚。距離明年還剩五個交易日,債市不會就此不溫不火的走下去,選擇方向已經(jīng)是很迫切的事情了。

    短期資金壓力加大

    央行在公開市場操作中大規(guī);鼗\資金,債市短期受到了一定壓力,但資金面本質(zhì)上仍然十分寬裕。盡管市場對央行加大公開市場資金回籠力度的實際效果存在懷疑,但上證國債指數(shù)的持續(xù)低迷證明這種懷疑是沒有根據(jù)的。

    數(shù)據(jù)顯示,最近幾周央行陸續(xù)使用數(shù)量招標發(fā)行央票以穩(wěn)定市場利率。同時,增加公開市場回籠力度,發(fā)行定向央票加大短期資金面的壓力。同時,又一只大盤股中國人壽總計為15億股的A股IPO已在19日開始詢價,25日(下周一)開始網(wǎng)下申購繳款,無疑也加劇了機構(gòu)對于短期內(nèi)資金壓力的緊張預(yù)期。

    周四,20億元3個月期央票中標價格99.38元,對應(yīng)收益率2.5023%,和上上周同期30億元的央票收益率持平。分析人士表示,連續(xù)四周來,央行采取數(shù)量招標方式發(fā)行央票,將1年期央票收益率穩(wěn)定在2.7961%,同時,3個月期央票收益率也保持穩(wěn)定,說明央行維持市場利率平穩(wěn)的意圖已經(jīng)實現(xiàn),市場對一級市場收益率上升的預(yù)期也基本消除。

    不過,短期內(nèi)大規(guī)模的公開市場回籠給市場造成了較大的短期壓力。兩周來,央行凈回籠資金量超過1400億元。上上周央行定向發(fā)行1200億元央票,凈回籠了730億元資金;上周數(shù)量招標發(fā)行300.5億元央票,進行了1000億元正回購操作,凈回籠資金量達到720.5億元。

    "央行從公開市場收緊流動性,給短期資金面籠罩了較大的陰影。近期債市一直保持盤整走勢,預(yù)計這種震蕩低迷的走勢將持續(xù)到新年前后。"一家創(chuàng)新類券商的債券分析師表示。

    他認為,年底正是流動性偏緊的時候,但當(dāng)前央行還在加大資金回籠力度,反而說明流動的寬裕程度。央行公開市場操作對市場資金面的影響僅限于短期層面,反映市場對未來資金預(yù)期的銀行間市場回購利率仍處于繼續(xù)下滑狀態(tài),質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率連續(xù)數(shù)日下破2%關(guān)口便是明證。

    此外,人民幣繼續(xù)保持升值趨勢也是加重流動性過剩的一大因素。專家認為,政府為減少貿(mào)易順差而實施名義匯率升值的措施,在匯率未達到市場預(yù)期目標的情況下,市場會形成人民幣長期升值的預(yù)期。我國強勁的經(jīng)濟增長和國際收支順差持續(xù)增加,奠定了人民幣匯率中長期漸進升值的基礎(chǔ),預(yù)計人民幣升值的幅度和速度甚至可能進一步加快,有望達到7.5元水平。這有可能吸引更多的國際游資進入中國市場,并導(dǎo)致外匯儲備的進一步上升和更大的升值壓力。

    數(shù)量型調(diào)控占主位

    一位銀行間債券市場交易員指出,國債指數(shù)下跌,70%的因素是因為宏觀環(huán)境不明朗,大家都在觀望,估計過了元旦應(yīng)該會有明確的方向。他表示,年底備付需要和對后期政策走勢的觀望,是機構(gòu)態(tài)度謹慎的主要原因;厥樟鲃有砸廊皇枪芾韺拥闹攸c工作,預(yù)計明年央行依然通過數(shù)量型工具控制流動性過剩。

    為了防止過剩的流動性造成的潛在通脹壓力,以及避免資產(chǎn)泡沫,管理層多次表示要對沖多余的流動性,不過短期內(nèi)債券市場依然無虞。一方面,各個機構(gòu)都為年底的流動性緊張備足了資金籌碼,另一方面,央票債券到期和年底將流出的財政存款數(shù)量都很大。

    由于預(yù)計明年龐大的外貿(mào)順差不會出現(xiàn)很大程度的減少,流動性過剩的情況不會馬上改變,央行不但要對沖大量到期的央票資金,還要對沖大量新增的外匯占款。

    管理層相關(guān)負責(zé)人多次表示,明年將保持各項政策的穩(wěn)定性,對沖流動性過剩會交替使用存款準備金率和公開市場業(yè)務(wù)。

    央行和國家統(tǒng)計局針對銀行家信心指數(shù)、銀行業(yè)景氣指數(shù)、貨幣政策感受指數(shù)、貸款需求景氣指數(shù)這四個指標對全國銀行家進行問卷調(diào)查顯示:銀行家對宏觀經(jīng)濟運行判斷趨好,銀行業(yè)經(jīng)營狀況良好,行業(yè)景氣指數(shù)達歷史新高。第四季度銀行家判斷經(jīng)濟運行"偏熱"的比例在年內(nèi)首度出現(xiàn)回落,可以看出,銀行對未來宏觀經(jīng)濟有著較好的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上信貸、投資可能受到抑制,貨幣政策仍將以微調(diào)為主。從長期看,債市依然處于較好的投資氛圍中。

    但也有分析人士預(yù)計,調(diào)整政策的時機可能會選擇在農(nóng)歷春節(jié)之后,估計央行可能會普調(diào)一次存款準備金率(幅度可能還是0.5%)或者采取制定交易行動,發(fā)行央票,回收流動性。作出這種判斷的依據(jù)是,明年年初,各家銀行可能都在準備經(jīng)營計劃和制定政策,貸款增長在二、三月后加速的可能大;二是在春節(jié)之前,銀行業(yè)會加大備付以應(yīng)對節(jié)前資金需求,央行一般不會在這樣的時候采取緊縮政策來回收流動性,相反,會保證資金寬裕,避免資金緊張。因此,央行可能會在節(jié)后采取調(diào)整準備金率或者類似緊縮政策,將此前釋放出的流動性收回,這樣不會給整個市場帶來大的震動。
 
來源:證券時報
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