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短期資金壓力加大債市面臨方向抉擇

2006年12月25日 09:47

閻岳

    上周債市運行平和，上證國債指數(shù)幾乎走出了一條橫線。隨著央行在公開市場操作中大規(guī)�；鼗\資金，債市短期受到了一定壓力，同時股市的火爆也影響了債市的資金流向，而年底將至各機構(gòu)觀望氣氛也愈發(fā)濃厚。距離明年還剩五個交易日，債市不會就此不溫不火的走下去，選擇方向已經(jīng)是很迫切的事情了。

    短期資金壓力加大

    央行在公開市場操作中大規(guī)�；鼗\資金，債市短期受到了一定壓力，但資金面本質(zhì)上仍然十分寬裕。盡管市場對央行加大公開市場資金回籠力度的實際效果存在懷疑，但上證國債指數(shù)的持續(xù)低迷證明這種懷疑是沒有根據(jù)的。

    數(shù)據(jù)顯示，最近幾周央行陸續(xù)使用數(shù)量招標發(fā)行央票以穩(wěn)定市場利率。同時，增加公開市場回籠力度，發(fā)行定向央票加大短期資金面的壓力。同時，又一只大盤股中國人壽總計為15億股的A股IPO已在19日開始詢價，25日(下周一)開始網(wǎng)下申購繳款，無疑也加劇了機構(gòu)對于短期內(nèi)資金壓力的緊張預(yù)期。

    周四，20億元3個月期央票中標價格99.38元，對應(yīng)收益率2.5023%，和上上周同期30億元的央票收益率持平。分析人士表示，連續(xù)四周來，央行采取數(shù)量招標方式發(fā)行央票，將1年期央票收益率穩(wěn)定在2.7961%，同時，3個月期央票收益率也保持穩(wěn)定，說明央行維持市場利率平穩(wěn)的意圖已經(jīng)實現(xiàn)，市場對一級市場收益率上升的預(yù)期也基本消除。

    不過，短期內(nèi)大規(guī)模的公開市場回籠給市場造成了較大的短期壓力。兩周來，央行凈回籠資金量超過1400億元。上上周央行定向發(fā)行1200億元央票，凈回籠了730億元資金；上周數(shù)量招標發(fā)行300.5億元央票，進行了1000億元正回購操作，凈回籠資金量達到720.5億元。

    "央行從公開市場收緊流動性，給短期資金面籠罩了較大的陰影。近期債市一直保持盤整走勢，預(yù)計這種震蕩低迷的走勢將持續(xù)到新年前后。"一家創(chuàng)新類券商的債券分析師表示。

    他認為，年底正是流動性偏緊的時候，但當(dāng)前央行還在加大資金回籠力度，反而說明流動的寬裕程度。央行公開市場操作對市場資金面的影響僅限于短期層面，反映市場對未來資金預(yù)期的銀行間市場回購利率仍處于繼續(xù)下滑狀態(tài)，質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率連續(xù)數(shù)日下破2%關(guān)口便是明證。

    此外，人民幣繼續(xù)保持升值趨勢也是加重流動性過剩的一大因素。專家認為，政府為減少貿(mào)易順差而實施名義匯率升值的措施，在匯率未達到市場預(yù)期目標的情況下，市場會形成人民幣長期升值的預(yù)期。我國強勁的經(jīng)濟增長和國際收支順差持續(xù)增加，奠定了人民幣匯率中長期漸進升值的基礎(chǔ)，預(yù)計人民幣升值的幅度和速度甚至可能進一步加快，有望達到7.5元水平。這有可能吸引更多的國際游資進入中國市場，并導(dǎo)致外匯儲備的進一步上升和更大的升值壓力。

    數(shù)量型調(diào)控占主位

    一位銀行間債券市場交易員指出，國債指數(shù)下跌，70%的因素是因為宏觀環(huán)境不明朗，大家都在觀望，估計過了元旦應(yīng)該會有明確的方向。他表示，年底備付需要和對后期政策走勢的觀望，是機構(gòu)態(tài)度謹慎的主要原因�；厥樟鲃有砸廊皇枪芾韺拥闹攸c工作，預(yù)計明年央行依然通過數(shù)量型工具控制流動性過剩。

    為了防止過剩的流動性造成的潛在通脹壓力，以及避免資產(chǎn)泡沫，管理層多次表示要對沖多余的流動性，不過短期內(nèi)債券市場依然無虞。一方面，各個機構(gòu)都為年底的流動性緊張備足了資金籌碼，另一方面，央票債券到期和年底將流出的財政存款數(shù)量都很大。

    由于預(yù)計明年龐大的外貿(mào)順差不會出現(xiàn)很大程度的減少，流動性過剩的情況不會馬上改變，央行不但要對沖大量到期的央票資金，還要對沖大量新增的外匯占款。

    管理層相關(guān)負責(zé)人多次表示，明年將保持各項政策的穩(wěn)定性，對沖流動性過剩會交替使用存款準備金率和公開市場業(yè)務(wù)。

    央行和國家統(tǒng)計局針對銀行家信心指數(shù)、銀行業(yè)景氣指數(shù)、貨幣政策感受指數(shù)、貸款需求景氣指數(shù)這四個指標對全國銀行家進行問卷調(diào)查顯示：銀行家對宏觀經(jīng)濟運行判斷趨好，銀行業(yè)經(jīng)營狀況良好，行業(yè)景氣指數(shù)達歷史新高。第四季度銀行家判斷經(jīng)濟運行"偏熱"的比例在年內(nèi)首度出現(xiàn)回落，可以看出，銀行對未來宏觀經(jīng)濟有著較好的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上信貸、投資可能受到抑制，貨幣政策仍將以微調(diào)為主。從長期看，債市依然處于較好的投資氛圍中。

    但也有分析人士預(yù)計，調(diào)整政策的時機可能會選擇在農(nóng)歷春節(jié)之后，估計央行可能會普調(diào)一次存款準備金率(幅度可能還是0.5%)或者采取制定交易行動，發(fā)行央票，回收流動性。作出這種判斷的依據(jù)是，明年年初，各家銀行可能都在準備經(jīng)營計劃和制定政策，貸款增長在二、三月后加速的可能大；二是在春節(jié)之前，銀行業(yè)會加大備付以應(yīng)對節(jié)前資金需求，央行一般不會在這樣的時候采取緊縮政策來回收流動性，相反，會保證資金寬裕，避免資金緊張。因此，央行可能會在節(jié)后采取調(diào)整準備金率或者類似緊縮政策，將此前釋放出的流動性收回，這樣不會給整個市場帶來大的震動。

來源：證券時報

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