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對(duì)沖基金如何投資中國(guó)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月05日 14:54

張海波

    在繁忙的MBA學(xué)習(xí)之余，我在美國(guó)一家對(duì)沖基金，MidSouth Investor Fund（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：6％，即當(dāng)該基金收益超過(guò)6％時(shí)，基金公司收取25％的業(yè)績(jī)表現(xiàn)費(fèi)）實(shí)習(xí)。這只基金規(guī)模不大，但業(yè)績(jī)回報(bào)做得很好。截至2006年9月30日的最近10年，該基金的年復(fù)合回報(bào)率是19.6％，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年復(fù)合回報(bào)率是7.4％；該基金的貝塔系數(shù)只有不到0.7，明顯表現(xiàn)出高回報(bào)低風(fēng)險(xiǎn)的特征。此外，該基金自1993年成立以來(lái)僅在2002年未能實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，當(dāng)年下跌了1％。該基金的基金經(jīng)理已經(jīng)年過(guò)60，但對(duì)投資中國(guó)很感興趣，他每年都會(huì)前往中國(guó)進(jìn)行調(diào)研，目前該基金資產(chǎn)中超過(guò)10％投向了中國(guó)公司。

    在哪個(gè)市場(chǎng)投中國(guó)公司？

    中國(guó)A股只對(duì)QFII開放，而且估值相對(duì)較高。H股市場(chǎng)更多地還是吸引中國(guó)的國(guó)有企業(yè)上市，而美國(guó)基金經(jīng)理一般認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)更多地依靠民營(yíng)企業(yè)。

    美國(guó)幾億美元規(guī)模的對(duì)沖基金通常不會(huì)局限于投資中國(guó)公司，基金經(jīng)理在投資中國(guó)公司的時(shí)候還是以投資在美國(guó)上市的中國(guó)公司為主，美國(guó)本土對(duì)一批優(yōu)秀的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)到此掛牌還是很有吸引力的，像百度，如家等。

    美國(guó)除了大家熟知的紐約證券交易所和納斯達(dá)克市場(chǎng)以外，美國(guó)證券交易所、場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC：是指在證券交易所和納斯達(dá)克市場(chǎng)以外供證券交易的市場(chǎng)）以及粉紅單市場(chǎng)（Pink Sheet：為場(chǎng)外交易的證券提供實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)的一個(gè)集中報(bào)價(jià)系統(tǒng)）也是對(duì)沖基金經(jīng)理們重點(diǎn)關(guān)注的市場(chǎng)。這些市場(chǎng)受關(guān)注程度畢竟要小于紐交所和納斯達(dá)克，大投行無(wú)暇兼顧這里的小公司，很多共同基金受契約限制也不能投資這些市場(chǎng)，所以在這里價(jià)值被發(fā)現(xiàn)的程度相對(duì)較低，對(duì)沖基金經(jīng)理們憑借他們的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受力，經(jīng)常能在這里發(fā)掘到股價(jià)一飛沖天的中國(guó)股票，當(dāng)然有時(shí)投資也可能打水漂。

    MidSouth Investor Fund就有不少在低于1美元買入然后以10美元以上價(jià)格賣出的成功投資。當(dāng)然這與普通投資者熱炒低價(jià)股和重組股有本質(zhì)的不同，基金經(jīng)理在買入之前會(huì)進(jìn)行仔細(xì)的分析，而不是像賭博那樣地買入。此外，由于對(duì)在場(chǎng)外市場(chǎng)和粉紅單市場(chǎng)上市的公司監(jiān)管沒那么嚴(yán)格，有時(shí)為了保險(xiǎn)起見，對(duì)沖基金會(huì)要求和上市公司簽訂“對(duì)賭協(xié)議”（Valuation Adjustment Mechanism），即如上市公司未能達(dá)到業(yè)績(jī)要求或未能按時(shí)公布財(cái)務(wù)報(bào)告，上市公司的管理層需向該基金無(wú)償支付一定數(shù)量的股票；反之如上市公司達(dá)到業(yè)績(jī)要求，該基金將無(wú)償支付一定數(shù)量的股票給上市公司的管理層。

    “概念投資”？

    MidSouth Investor Fund的基金經(jīng)理不會(huì)理會(huì)概念噱頭，不管是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)，只投資價(jià)格低廉的能賺錢的公司。從芯片到農(nóng)業(yè)，從能源到房地產(chǎn)，該基金投資的中國(guó)公司涵蓋多個(gè)行業(yè)。他認(rèn)為目前中國(guó)任何行業(yè)都能出現(xiàn)賺錢的公司，而且任何行業(yè)都可稱為新興行業(yè)，不像在美國(guó)，許多勞動(dòng)密集型行業(yè)已經(jīng)日薄西山，只能關(guān)閉工廠來(lái)中國(guó)投資了。

    該基金經(jīng)理不為任何行業(yè)付出高溢價(jià)，所以在基金投資組合中永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)50倍市盈率的酒類公司，3倍市凈率的銀行，更別提100倍市盈率的物流公司了。

    對(duì)沖基金每年都要追求絕對(duì)回報(bào)，持有高市盈率公司的投資人通常只能寄望于更樂觀的投資者以更高的市盈率來(lái)接盤。此外，持有大市值公司的股票也難以讓投資者超越市場(chǎng)，而對(duì)沖基金是需要提供超越市場(chǎng)的回報(bào)來(lái)獲得業(yè)績(jī)表現(xiàn)費(fèi)的，因此大市值股票提供的所謂“流動(dòng)性溢價(jià)”或“股指期貨籌碼溢價(jià)”是很難吸引對(duì)沖基金經(jīng)理去支付這些溢價(jià)的。對(duì)行業(yè)龍頭公司，該基金經(jīng)理也不支付高溢價(jià)，畢竟中國(guó)市場(chǎng)是如此之大而且千差萬(wàn)別，即使不是行業(yè)龍頭公司，只要該類公司能提供能滿足市場(chǎng)需求而且具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和服務(wù)，它們就可能有較好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，以較低成本買入此類公司是比花高溢價(jià)買入行業(yè)龍頭更有利可圖的。

    “中國(guó)溢價(jià)”？

    美國(guó)的基金經(jīng)理并不接受“中國(guó)溢價(jià)”，相反他們會(huì)對(duì)中國(guó)投資要求折價(jià)。美國(guó)人認(rèn)為世界上美國(guó)公司的治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)透明度、投資者關(guān)系以及整體的投資環(huán)境和法律體系是最好的，因此他們?cè)谕顿Y海外公司，尤其是像中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)時(shí)會(huì)要求折價(jià)以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。目前絕大部分中國(guó)公司的估值水平在美國(guó)資本市場(chǎng)是要比美國(guó)同行低的。該基金投資的中國(guó)公司大部分市盈率低于10或者市凈率低于1，這樣的話股價(jià)的下跌空間就比較小而上升空間就比較大了。

來(lái)源：外匯通

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